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國金證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅近期對寧德時代進行研究并發布了研究報告《單Wh凈利大幅提升，行業進入個股阿爾法投資階段》，本報告對寧德時代給出買入評級，當前股價為392.62元。

寧德時代(300750)
業績簡評
3月9日，公司發布22年業績：1）22年：歸母凈利307億元，YoY+92.9%；扣非凈利282億元，YoY+110%；2）4Q22:歸母凈利131億元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非凈利122億元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。業績超預期。公司擬每10股轉增8股派25.20元。
經營分析
1、4q22出貨100GWh，電池庫存約70GWh，但原材料庫存大幅下降。公司22年電池產量325GWh，q1-q4預計分別50/60/95/120GWh，其中22A/q4確認出貨289/100GWh，同/環比+117%/20%；庫存方面，22年底公司電池庫存/12月產量分別為70/32GWh，維持在2個月合理水平，原材料庫存21/1h22/22年庫存水平（=原材料庫存/季度收入/3）分別0.048/0.075/0.014，原材料庫存水平大幅下降。
2、全產業鏈補庫在即，經營庫存周期即將步入向上階段。中游和主機廠經歷了4q22和1q23去庫存階段，疊加供應鏈議價博弈，預計當前行業庫存處于極低水平。隨著3-4月供應鏈議價陸續落地，中游和主機廠都有望開啟補庫周期。
3、4q22單Wh凈利達到0.089元/Wh，逆勢新高。22年公司動力/儲能/材料/礦產/其他業務毛利率分別為17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分別為61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22單Wh凈利分別為0.074/0.071/0.089元/Wh，q4增長主因電池材料降價等。
4、Q4公司調整業務分類，新增電池材料及回收、電池礦產資源相關業務。其中電池礦產資源22年收入45億元，同比+116%，盈利占比約1%；其他業務包括技術授權&銷售尾料（占比90%）、服務費等，22年收入165億元，同比+68%，盈利占比約18%。
盈利預測、估值與評級
從量上看，因減庫、談判因素，3月中游排產環比增幅受限，但是預計國內終端銷量端能達到60-70萬水平，終端景氣度恢復領先于中游供應鏈產量。從價上看，市場比較擔心寧德時代報價方案對單Wh盈利的壓制，我們從其金屬成本和電池材料集采測算，電池材料降價的紅利仍在手中。公司是板塊稀缺的非周期性個股成長邏輯標的，我們預計公司23-25年歸母凈利潤為440、540、690億元，對應PE分別為23、18、14X，維持“買入”評級。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利435.2億，根據現價換算的預測PE為22.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為609.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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