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華西證券股份有限公司劉澤晶近期對安科瑞進行研究并發布了研究報告《EMS2.0穩步推進，積蓄增長新動能》，本報告對安科瑞給出買入評級，當前股價為37.92元。

安科瑞(300286)
事件概述：
2023年3月17日，公司發布2022年年報及一季度業績預告。公司2022年全年實現營業收入10.19億元，同比增長0.16%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比增長0.32%；實現扣非歸母經利潤1.55億元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度預計實現歸母凈利潤3783.13萬元-4571.28萬元，比上年同期增長約20%-45%。
分析判斷:
全年整體平穩，Q1增長恢復
22Q4下滑嚴重，23Q1增長恢復。分季度看，公司Q4單季度實現營業收入2.46億元，同比下滑11.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3208.6萬元，同比下滑6.2%。根據公司業績預告，23Q1區域管控影響逐步消除，公司業務拓展得到恢復。分地區看，22年營收占比達到45.15%的華東地區全年受影響較大，收入同比下滑12.31%。分業務看，消防及用電安全產品下滑明顯，其他業務比較平穩；公司電力監控及變電站綜合檢測/能效管理/消防及用電安全/電量傳感器產品分別實現收入4.58/2.97/0.99/1.06億元，分別占總收入的45%/29%/10%/10%,分別同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要業務毛利率維持穩定。毛利率同比改善，費用率小幅增長。2022年公司毛利率為46.15%，同比改善0.43pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為13.5%/6.58%/11.89%，銷售費用率、研發費用率分別同比增長1.55/0.84pct,管理費用率同比小幅下滑。
EMS2.0穩步推進，戰略部署正在逐步落地
公司目前主推AcrelEMS能效管理平臺（EMS2.0），通過在“源網荷儲充”各個節點安裝監測分析、保護控制裝置，將邊緣計算網關采集數據上傳至平臺，平臺根據電網價格、用電負荷、電網調度指令等，調整各系統控制策略，使企業內部電力系統穩定運行、提升效率，降低企業用電成本。2.0版本的核心優勢在于打通了各個功能模塊，整合了平臺，并基于大量的服務案例分析，聚焦了十幾個行業推出了行業解決方案。產品模式打造平臺疊加行業應用，銷售模式采用設計院疊加行業進行推廣，同時發展系統代理商進行安裝、調試、售后及運維；2023年一季度公司重點加強對銷售的新產品培訓和對新系統代理商的技術培訓，戰略部署正在逐步落地。
電價差增大趨勢明顯，企業微電網有望爆發
多地拉大峰谷價差，引導電力用戶優化用電曲線。22年末，上海、湖北等多省市開啟了新一輪峰谷分時電價機制調整，尖峰電價和低谷電價上下浮動比例更高，意味著峰谷電價差進一步拉大。我們認為，高峰時段用電成本的增加將直接催化企業的有序用電、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0產品需求都呈現高景氣。我們認為，公司目前已在產品、銷售、研發、生產四維度全面搶跑企業微電網市場。公司的產品迭代路徑順應用電清潔化、電力市場化、管理數字化等趨勢，有望以供給帶需求，通過教育市場打開巨大潛在市場空間。2022年為公司企業微電網新階段的元年，2.0產品推出+銷售策略改變，推廣效果需要一定的時間轉化；我們預計，2.0產品將在未來三年加速轉化為公司收入，高增可期。
投資建議
公司聚焦企業微電網高景氣賽道，持續發力，我們維持23-24年營業收入預測不變，為15.13/20.81億元，新增2025年營業收入預測為27.16億元；維持23-24年歸母凈利潤預測不變，為2.68/3.75億元，新增2025年歸母凈利潤預測為5.03億元；維持23-24年每股收益（EPS）不變，為1.25/1.75元，新增2025年EPS預測為2.34元；對應2023年3月17日收盤價37.92元，PE分別為30/22/16倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）市場份額被競爭對手擠壓；2）新產品推廣不及預期；3）新產品研發不及預期；4）分布式電源、用戶側電改不及預期；5）擬建項目、擬設子公司存在不確定性等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.42%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.01億，根據現價換算的預測PE為27.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安科瑞（300286）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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