(資料圖片)

浙商證券股份有限公司施毅近期對拓普集團進行研究并發布了研究報告《拓普集團年報點評：進擊海外的汽零龍頭》，本報告對拓普集團給出買入評級，當前股價為55.3元。

拓普集團(601689)
投資要點
公司發布2022年年報，2022年實現營收159.93億元，同增39.52%；歸母凈利17.00億元，同增67.13%；經營活動現金流凈額22.84億元，同增92.45%。分產品業務來看，減震器業務營收38.72億元，同增15.67%，毛利率24.07%，銷量850.89萬套，同增16.94%；內飾功能件業務營收54.63億元，同增52.66%，毛利率19.03%，銷量679.42萬套，同增53.61%；底盤系統業務營收44.45億元，同增69.39%，毛利率21.23%，銷量409.68萬套，同增45.97%；汽車電子業務營收1.92億元，同增4.91%，毛利率25.19%，銷量73.16萬套，同增6.11%；熱管理系統業務營收13.69億元，同增6.55%，毛利率18.59%，銷量54.75萬套，同增6.54%。
平臺化+大客戶戰略助力公司邁向千億級汽零龍頭。公司目前已經擁有8大系列產品，單車配套金額約3萬元。拓展思路清晰——傳統賽道向大賽道、高技術附加值拓展：傳統車的減震系統、內飾件——電動車的輕量化底盤系統、熱管理系統——智能車的汽車電子、空懸、IBS等。貫徹大客戶戰略：公司大客戶占比從2019年的3.89%提高到2022Q1的40.48%，同時積極挖掘華為智選車企、比亞迪、吉利等配套供應機會，陪伴龍頭車企快速擴張，同時自身能力水平也得到提升進一步擴大其他車企份額。公司另研發機器人運動執行器，市場空間巨大。
“蒙特雷”戰略意義凸顯，公司加快海外布局
公司年報披露，波蘭工廠已經投產，墨西哥首期220畝工廠也加快規劃建設進度。同時在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設立制造工廠或倉儲中心。公司墨西哥一期工廠220畝將加快實施，預計年底開始安裝設備。規劃按照前灣新區模式建設千畝智能制造產業園。同時為提高盈利能力，公司在墨西哥做了如下戰略部署：1）提升自動化水平，減少用工數量；3）打造遠征團隊；3）整合產業鏈；4）確保業務受控、合規。
墨西哥汽車是美國汽車生產的“后花園”，在墨西哥建廠具有天然優勢。墨西哥汽車產業鏈成熟，且主要用于出口美國。據AMIA數據，墨西哥為全球第七大汽車生產地，第五大零部件生產國，汽車行業在FDI中占比近20%。同時，墨西哥建廠兼具成本端的性價比，相比于美國，墨西哥生產的工人成本可以降低超30%；相比于歐洲，墨西哥電價較為穩定。
盈利預測與估值
預計公司2023~2025歸母凈利分別為23.98、33.15、47.28億元，YOY為41%、38%、43%，EPS分別為2.18、3.01、4.29元/股，對應PE26、19、13x。拓普集團是平臺型公司享受單車價值量擴張帶來的超額增長。維持“買入”評級。
風險提示
募投產能消化風險：公司目前產能無法滿足未來的市場需求，且因為產能從建設到正式達產需要較長時間所以必須提前布局。若行業整體景氣度不達預期，公司有可能面臨產能消化風險。
原材料價格上漲風險：公司汽車零部件產品的成本中直接材料占比較大，雖然絕大部分原料價格波動可以傳導給下游但有一定時滯。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李子俊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.9%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.42億，根據現價換算的預測PE為24.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為79.33。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，拓普集團（601689）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽：