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中郵證券有限責任公司陳基赟,劉卓近期對鋼研納克進行研究并發布了研究報告《電鏡板塊高投入拖累短期業績，中長期有望穩步發力》，本報告對鋼研納克給出買入評級，當前股價為16.45元。

鋼研納克(300797)
事件描述
公司發布2022年年報，全年實現營收8.15億元，同增16.22%；實現歸母凈利潤1.14億元，同增35.22%；實現扣非歸母凈利潤0.81億元，同增31.57%。公司發布2023年一季報，Q1實現營收1.77億元，同增21.67%；實現歸母凈利潤0.1億元，同減33.81%；實現扣非歸母凈利潤0.05億元，同減49.59%。
事件點評
第三方檢測服務是推動2022年營收增長的關鍵產品，全國布局正持續推進。分產品看，2022年公司第三方檢測服務/檢測分析儀器/腐蝕防護工程與產品/標準物質與標準樣品/能力驗證服務分別實現營收3.86/2.37/0.48/0.79/0.26億元，同比增速分別為23.70%/9.44%/-6.53%/23.22%/4.71%。其中，第三方檢測服務是推動2022年營收增長的關鍵產品，全國布局持續推進，青島納克取得CMA資質，沈陽納克注冊成立，江蘇納克建設基本完成，其他區域布局有序開展。
2022年毛利率同比增加，受研發費用大幅增加影響期間費用率亦同比增加。2022全年毛利率同增0.94pct至46.45%，主因第三方檢測服務/檢測分析儀器毛利率均同比增加，且高毛利率的第三方檢測服務占營收比例上升。期間費用率同增2.67pct至38.69%，其中銷售費用率同減1.22pct至12.57%；管理費用率同增0.24pct至13.03%；研發費用率同增3.97pct至12.43%，系新設立的納克微束研發費用增加所致；財務費用率同減0.33pct至0.66%。
2022年經營性現金流同比有所增加。全年公司經營性現金凈流入1.21億元，同比增0.2億元。收、付現比分別同減9.65pct、15.32pct至99.47%、73.14%。
公司深耕金屬檢測領域，技術與品牌優勢明顯。公司是國內鋼鐵行業的權威檢測機構，也是國內金屬材料檢測領域業務門類最齊全、綜合實力最強的測試研究機構之一。同時，公司自成立以來搭建了獨特的技術創新體系，形成圍繞重點材料的檢測表征方法體系，開發出一系列具有完全自主知識產權和首創性的儀器產品，引領國內金屬檢測和檢測分析儀器的技術進步與創新。
公司推出多款高端科學儀器產品，均已實現市場銷售。公司2022年直讀光譜儀、氣體分析儀等產品銷量創歷史新高，ICP光譜、ICP質譜等產品銷量增幅明顯。同時，公司推出多項新產品，包括FE-1050系列場發射掃描電鏡、CNX-808型波長色散X射線熒光光譜儀、PlasmaMS400電感耦合等離子體質譜儀、Auto-RESpark1000稀土金屬高速全自動分析系統等，均已實現市場銷售。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025年，營業收入分別為10.55/13.51/17.15億，同比增速分別為29.40%/28.03%/26.92%；歸母凈利潤分別為1.51/1.96/2.52億元，同比增速分別為32.80%/29.60%/28.55%。考慮到公司深耕金屬檢測領域，市占率仍有較大提升空間；并于檢測分析儀器領域發力，新產品均已實現市場銷售，維持“買入”評級。
風險提示：
第三方檢測業務拓展不及預期；高端科學儀器業務拓展不及預期；盈利預測與估值不及預期

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，鋼研納克（300797）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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