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西南證券股份有限公司龔夢泓,夏勤近期對歐普照明進行研究并發布了研究報告《深入變革效率提升，Q1恢復性增長》，本報告對歐普照明給出增持評級，當前股價為20.83元。

歐普照明(603515)
投資要點
事件：公司發布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現營收72.7億元，同比下降17.8%；實現歸母凈利潤7.8億元，同比下降13.6%；實現扣非后歸母凈利潤6.3億元，同比減少9.2%，主要是上年同期交易性金融資產投資收益和政府補助較多。Q4單季度實現營收20.6億元，同比下降23.2％；實現歸母凈利潤2.8億元，同比下降2.1%。2023Q1實現營收15億元，同比增加3.3%；實現歸母凈利潤1億元，同比增加47.8%。公司擬每10股派息5元，合計分紅3.7億元，分紅率為47.1%。
境內營收承壓，海外業務快速拓展。分地區來看，境外營業收入6.9億元，同比增長3.3%。公司堅持全球化自主品牌發展戰略，海外業務不斷擴大營銷版圖，公司海外業務聚焦重點市場，持續優化渠道布局，實現了營利雙增的良性發展。公司實現境內營業收入65億元，同比降低19.4%。在房地產周期波動和照明需求低迷等因素拖累，2022年公司境內收入有所承壓。我們推測公司家居事業部下滑較多，商用事業部和電商事業部均有所承壓。展望后續來看，我們認為公司積極拓展線上線下渠道，發展商用業務，海外市場也在持續開拓。在照明需求逐步恢復的背景下，預期公司經營穩步向好。
盈利能力穩步提升。2022年，公司綜合毛利率為35.7%，同比提升2.7pp。其中Q4單季度毛利率為40.3%，同比提升15.4PP。我們認為公司毛利率顯著提升主要原因有三：（1）公司持續推進產品技術及部件的平臺化開發，產品開發采購生產成本降低，生產效率提升；（2）上年同期海運費計入成本導致毛利率基數較低；（3）產品結構優化推動盈利優化，2022年線上核心產品的智能化占比超過35%，智能產品銷售進一步增長。費用率方面，公司銷售費用率為15.8%，同比持平；管理費用率為9.5%，同比提升2.5pp；財務費用率為-0.5%，同比降低0.8pp。綜合來看，公司凈利率同比提升0.5PP至10.8%。
Q1盈利能力改善。2022年在行業形式嚴峻的背景下，公司深化內部變革，推進數字化轉型，運營效率提升，綜合競爭實力增強。隨著照明需求的好轉，2023Q1營收實現額恢復性增長。此外，公司Q1盈利能力得到明顯提升。2023Q1公司毛利率為36.8%，同比提升5.4pp。我們推測公司（1）深入數字化變革，成本持續優化；（2）原材料價格回落疊加公司產品結構優化，公司毛利率得到明顯提升。綜合來看，公司凈利率為6.5%，同比提升2.1PP。
多元化渠道建設穩步推進。（1）家居渠道方面，公司持續布局全屋智能照明領域，開拓超150家全屋智能體驗館。（2）商用渠道方面，公司憑借多年的行業經驗提供多元化的照明解決方案，截至2022年底，公司在全國上百個城市落地智慧路燈和智慧多功能桿項目，重點項目節電率超過55%。（3）電商渠道方面，公司不斷優化產品結構，重視線上智能化產品的布局，推動智能產品銷售占比提升。（4）海外市場方面，公司一方面通過擴大零售流通網絡覆蓋，實現渠道下沉。另一方面，重點市場發力工程渠道，推動海外業務快速發展。
盈利預測與投資建議。隨著照明需求的逐步恢復，公司修煉內功，綜合競爭實力進一步強化，有望逐步實現良性增長，預計公司2023-2025年EPS分別為1.18/1.32/1.47元，維持“持有”評級。
風險提示：市場競爭風險、房地產行業波動風險、原材料價格波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券紀敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.19億，根據現價換算的預測PE為15.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級5家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為21.56。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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