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天風證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對五洲新春進行研究并發布了研究報告《FLT并表打造軸承業務的“微笑曲線”，風電滾子產能有序擴張》，本報告對五洲新春給出買入評級，當前股價為11.18元。

五洲新春(603667)
2022年全年：1）實現營收32.00億元，同比+32.07%；實現歸母凈利潤1.48億元，同比+19.64%；實現扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+11.54%。2）全年毛利率17.78%，同比-2.11pct；歸母凈利潤率4.62%，同比-0.48pct；扣非歸母凈利潤率2.99%，同比-0.55pct。3）期間費用率為11.93%，同比-1.89pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.13%、5.91%、3.18%、0.71%，同比分別變動+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。
2022Q4單季度：1）實現營收6.88億元，同比+4.64%，環比-12.76%；實現歸母凈利潤0.06億元，同比-12.29%，環比-88.37%；實現扣非歸母凈利潤-0.22億元，同比-0.07億元，環比-151.89%。2）Q4單季度毛利率19.24%，同比+0.89pct，環比+1.76pct；歸母凈利潤率0.84%，同比-0.16pct，環比-5.49pct；扣非歸母凈利潤率-3.15%，同比-0.92pct，環比-8.43pct。
2023Q1單季度：1）實現營收8.10億元，同比-8.20%，環比+17.72%；實現歸母凈利潤0.40億元，同比+0.23%，環比+591.32%；實現扣非歸母凈利潤0.30億元，同比-14.36%，環比-239.42%。2）毛利率16.23%，同比-1.01pct，環比-3.01pct；歸母凈利潤率4.96%，同比+0.42pct，環比+4.11pct；扣非歸母凈利潤率3.72%，同比-0.27pct，環比+6.87pct。3）期間費用率為11.50%，同比-0.28pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.79%、5.19%、2.28%、1.24%，同比分別變動-0.30、-0.08、+0.06、+0.05pct。
點評：
分產品來看，2022全年，軸承產品收入18.85億元，同比+35.87pct，毛利率18.05%，同比-1.01pct；汽車零部件收入3.93億元，同比+20.33pct，毛利率18.47%，同比-1.27pct；熱管理系統零部件收入8.38億元，同比+33.53pct，毛利率12.64%，同比-3.36pct。
FLT并表，打造軸承行業的“微笑曲線”：2022年，軸承行業下行壓力陡增，同時主要原輔材料以及電、氣、油等能源價格大幅上漲增加成本，公司軸承產品毛利率為18.05%，同比小幅下滑。得益于2021年收購的FLT,公司擴大了工業軸承的供貨范圍和能力，將高質量的工業軸承服務于歐洲、北美和亞洲的主機客戶，成品軸承銷售收入同比增長超過91.15%；并入FLT波蘭11-12月營業收入后，總營收同比+32.07%。公司將持續利用FLT公司的歐洲屬性，墨西哥工廠的特殊地域，五洲北美公司的屬地開拓，做好存量及增量業務。
風電滾子盈收高增，產能有序擴張：在2022年風電裝機同比下滑的情況下，得益于大兆瓦風電軸承滾子的增量疊加進口替代的趨勢，風電滾子營收同比+122.47%。公司擬募集2.05億元投資建設年產2200萬件4兆瓦（MW）以上風電機組精密軸承滾子技改項目；利用現有廠房及自有資金對滾子分廠進行搬遷并逐步擴產，部分生產線已經投入使用，2022年6月份開始產能有比較大的增長，項目計劃工期兩年，全部建成后預計能達到5.5億元的年產能，預計2023年底完成主要設備投入并結合下游風電裝機情況盡快達產；公司風電滾子產品還在海上風電6MW和7MW主軸軸承滾子上實現突破，于2022年10月成功量產。
盈利預測：考慮到2023年制造業復蘇較緩，我們對盈利預測進行調整，預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤2.32（前值：3.10）、3.13（前值：4.15）、4.09億元，對應PE為15.85、11.74、8.98倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游行業景氣度不及預期的風險、技術人才流失風險、原材料價格波動的風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券邱世梁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.67億，根據現價換算的預測PE為13.8。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.52。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，五洲新春（603667）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標3星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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