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國元證券股份有限公司馬捷近期對菲利華進行研究并發布了研究報告《事件點評：高純石英砂項目順利進行 市場需求旺盛帶動產能提升》，本報告對菲利華給出增持評級，當前股價為45.5元。

菲利華(300395)
事件：
2023年5月25日，菲利華回答投資者問時表示，菲利華融鑒科技20000噸高純石英砂擴產項目一期工程建設進展順利，預計2023年年中投產。目前市場需求旺盛，可用于光伏、光通訊等產業。
點評：
高純石英砂擴產項目順利進行，有望擴大利潤空間
隨著半導體、航空航天等市場的持續繁榮，高純石英砂市場供不應求，有望進一步推高其價格。融鑒科技高純石英砂項目的順利進行，標志著未來公司可降低其產品原材料采購成本、開拓新的高純石英砂銷售渠道，搶占市場份額，進一步擴大利潤空間。
公司業績穩步增長，整體盈利能力保持較高水平
2022年，公司實現營收17.19億元，同比+40.52%，歸母凈利潤為4.89億元，同比+32.05%；單季度看，2023Q1實現營收4.99億元，同比+33.98%，歸母凈利潤為1.12億元，同比+23.81%，業績實現穩步增長。公司2023Q1銷售毛利率為45.57%，同比-1.10pct，銷售凈利率為23.53%，同比-1.55pct，整體盈利能力仍保持高水平。
核心產品營收穩步增長，毛利率保持穩定
從收入端來看，2022年石英玻璃材料營收為12.18億元，同比+32.26%，營收穩步增長；石英玻璃制品營收為4.47億元，同比+80.40%，營收呈現出高速增長狀態。從盈利端來看，石英玻璃材料毛利率為59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率為34.03%，同比-0.53pct，核心產品整體毛利率保持穩定。
管理能力顯著增強，研發投入大幅增加
2023Q1，公司銷售費用率0.96%，同比-0.29pct；財務費用率為0.10%，同比+0.69pct；管理費用率為8.02%，同比-1.70pct；研發費用率為8.13%，同比+0.03pct，研發費用由0.30億元增長至0.41億元，同比+34.55%，研發費用大幅增長，為公司長期發展注入動力。2022年股權激勵費用攤銷8646.53萬元。
項目提速產能快速提升，投入推進加快業務布局
公司在石英砂、石英制品加工等市場上持續進行產業布局與項目投入，新產品線建設與新客戶開發齊頭并進，荊州華銀氣熔石英玻璃錠擴能項目順利達產，新增氣熔石英玻璃錠產能800噸；湖北瑛澤材料科技有限公司石英玻璃材料熱改型產能達到4800噸；合肥光微TFT－LCD及半導體用光掩膜版精密加工項目建成投產。湖北石創半導體用高純石英制品加工項目建成投產；融鑒科技20000噸高純石英砂擴產項目一期工程建設進展順利，預計2023年年中投產；中益科技擴能項目建成投產，環保安全耐高溫無堿玻纖工業布產能達到2200萬米/年。從財務指標來看，截至2023年3月31日，公司固定資產為13.20億元，較年初-1.76%，在建工程為2.24億元，較年初+24.59%，驗證公司擴產項目處于快速推進期。
技術研發和工藝改善穩步推進，實力增強獲客戶認證
公司技術實力領先獲多家客戶認證，目前公司半導體用氣熔石英玻璃材料通過日本東京電子株式會社（TEL）、泛林研發（LamResearch）、應用材料公司（AMAT）三大國際半導體原廠設備商以及日立高新技術公司的認證。2022年LamResearch、AMAT認證規格數量分別較上年新增28個、19個；上海石創的石英玻璃器件加工通過中微半導體公司的認證規格達200款以上，北方華創公司的認證數量已近百款。在此基礎上，公司緊跟市場需求導向，持續加大研發投入，重點研發項目取得階段性突破，高純少氣泡石英錠項目研發成功并實現批產；超大規格合成石英錠、氣連熔石英筒穩定量產；10.5代光掩膜基板開發成功；低羥基紅外光學石英玻璃成功應用于航天項目；3個型號的復合材料產品研發成功，并通過了相關試驗的考核，目前共有8個高性能復合材料產品項目研發成功，另有5個高性能復合材料項目在研發過程之中。
下游需求旺盛，積極備貨支撐業績穩定增長
半導體領域，2022年全球銷售額創歷史新高達5735億美元，在市場需求拉動和半導體自主可控政策的支持下，公司半導體用石英玻璃材料及制品業務有望維持快速增長趨勢。航空航天領域，隨著“十四五”裝備交付提速，石英玻璃纖維和以石英玻璃纖維為基材的復合材料作為航天航空領域的特種功能材料將持續享受行業紅利，公司擁有石英玻璃纖維材料、石英玻璃纖維立體編織材料、以石英玻璃纖維為基材的復合材料的完整產業鏈，將迎來更廣闊的發展空間。
截至2023年3月31日，公司存貨4.74億元，同比+35.29%，合同負債0.14億元，同比+130.42%，預付款、應付賬款分別同比增長67.24%、13.13%，預期下游訂單放量，公司積極備產加速交付，支撐業績穩定增長。
投資建議及盈利預測
公司是我國石英材料行業龍頭?！笆奈濉逼陂g將受益于航空航天、半導體等多領域高景氣，研發投入力度加大，技改優化項目穩步推進，公司實力進一步增強。我們預計，公司2023~2025年歸母凈利潤分別是6.8億、9.3億和12.0億元，當前股價對應2023~2025年PE為36.16倍、26.61倍、20.45倍。我們考慮到下游需求旺盛和公司較強的產品壁壘，給予“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期，項目研發進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.29%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據現價換算的預測PE為36.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為54.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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