（原標題：擬10億收購樂友國際，拓展北方市場后，孩子王能否順利應對挑戰？）

近年來,中國人口出生率不斷下滑。據國家統計局數據，2010年我國人口出生率為11.9%，2022年已經下降至6.77%；出生率的不斷下滑，也給國內的孕嬰童相關產業帶來較大挑戰。

紅星資本局注意到，近日，母嬰連鎖巨頭孩子王(301078.SZ)發布公告稱，擬以10.4億元收購樂友國際商業集團有限公司(以下簡稱“樂友國際”)65%股權。交易完成后，樂友國際將成為孩子王的控股子公司。

(資料圖片僅供參考)

兩家母嬰零售門店的“抱團取暖”引發了市場較大關注。不過面對出生率持續下滑以及市場競爭加劇影響，孩子王此次斥擬巨資收購樂有國際，又將面臨何種挑戰？

高價收購協議，另藏“玄機”

公開資料顯示，孩子王成立于2009年，首店開在南京建鄴萬達，此店也是當時國內最大的母嬰童主題店。

此后孩子王延續“大店”風格，2015年，孩子王門店已經破百；同時企業正式推出線下線上全渠道戰略布局，并上線第一版官方APP商城。

2021年10月，孩子王登陸創業板上市。財報顯示，截至2022年底，孩子王開設了508家直營門店。

總的來說，十多年的發展，孩子王從南京起步，目前主要集中在華東、華中和華南地區。

關于此次收購樂友國際，孩子王在公告稱，收購舉動是為了積極搶抓市場發展機遇，通過收購行業內優質資產，進一步完善市場布局，提升市場占有率和品牌知名度。

來源：企業公告

據了解，樂友國際也是我國母嬰童行業大型連鎖零售企業，主要為適齡兒童家庭提供母嬰商品零售及部分增值服務。

據公告中披露的數據，截至2022年末，樂友國際開立了494家直營門店和50家托管加盟店，其中北京、天津、陜西、河北、遼寧等北部地區門店占比超過70%。

從孩子王門店與樂友國際門店的分布來看，孩子王主要在南方市場，樂友國際主要在北方市場，收購樂友國際，對孩子王來說確實是南方和北方區域覆蓋版圖互補。

從“價格”上看，對于65%的股權價值10.4億，孩子王的公告表示，這一價格是根據樂友國際的股東全部權益的評估得出，截至去年12月31日，樂友國際的股東全部權益的評估值約16.06億，評估增值率為227.93%，所以，孩子王的公告特別提醒是評估增值幅度較大，請投資者注意風險。

不過，如此高溢價收購，也是帶著條件的。

公告顯示，本次交易設置了業績承諾，承諾期為2023年、2024年及2025年，樂友國際實現的合并報表的稅后凈利潤應分別不低于8106萬元、1億元、1.176億元。若本次交易不能在2023年12月31日前完成交割，則業績承諾期為2024年、2025年及2026年。2024年及2025年的承諾凈利潤及補償方式按照約定執行，2026年的承諾凈利潤及補償方式由各方屆時進行友好協商并予以補充約定。

從孩子王與樂友國際業績對比來看，財報顯示，2022年樂友國際實現營收19.41 億元，同期孩子王營收為85.20億元，樂友國際的營收規模不及孩子王的四分之一。

凈利潤方面，2022年樂友國際實現凈利潤9822.77萬元，同期孩子王實現凈利潤1.22億元；可見樂友國際雖然營收規模不及孩子王，但企業盈利能力要遠超孩子王。

總的來說，孩子王愿意高價收購樂友國際，一方面是樂友國際經營狀況良好，利潤水平比自身更好；另一方面樂友國際在北方市場規模不小，能夠補充企業在北方空缺的市場。

業績持續低迷的孩子王

其實今年以來，孩子王一直是“大動作頻頻”，除了擬收購樂友國際；今年ChatGPT概念火爆之時，孩子王也沒忘蹭個機會。

在百度發布文心一言后，孩子王隨即表示，已成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，將聯合打造科技化育兒的人工智能解決方案及服務

此外，今年5月，孩子王發布公告其全資子公司天津童聯供應鏈管理有限公司擬投資不超過人民幣6億元建設“孩子王華北智慧物流基地和區域結算中心項目”。

不過一系列積極布局之下，孩子王的股價卻似乎并沒有得到明顯提振。今年4月股價一度觸及10元，距離去年創造的歷史新低已十分接近；截至2023年6月18日，孩子王收盤價為13.1元/股，總市值145.68億元。

二級市場并不積極，或許也與孩子王低迷的業績有關。

年報顯示，2022年，孩子王實現營業收入85.20億元，同比下降5.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.22億元，同比下降39.44%；企業營收凈利潤出現雙雙下滑。

對此，孩子王表示2022年業績下降的主要原因，一是受宏觀環境影響，公司門店整體客流量減少；二是公司2020年、2021年和2022年分別凈增加82家、61家和13家門店，新增門店營業時間短，運營成本增加等；三是隨著公司門店規模的持續增加，折舊攤銷等固定成本同步增加等。

但事實上，孩子王的業績下滑勢頭已經有跡可循。

財報顯示，2018年至2021年，孩子王的營收分別為66.71億元、82.43億元、83.55億元、90.49億元，增幅分別為27.43%、23.56%、1.36%、8.3%；凈利潤分別為2.76億元、3.77億元、3.91億元、2.02億元，增幅分別為194.21%、36.76%、3.61%、-48.44%。

不難看出，盡管這四年孩子王的營收都在增長，但增速已經明顯放緩；凈利潤更是在2021年出現大幅度減少。

細看孩子王的營收結構，收入由6板塊組成，分別是母嬰商品銷售、母嬰服務、供應商服務、廣告業務、平臺服務、其他。

來源：企業財報、紅星資本局

年報顯示，2022年6個板塊占總營收比分別為87.04%、2.95%、7.10%、0.87%、1.25%、0.79%；可見母嬰商品銷售是企業的主要營收來源，而母嬰店銷售中，奶粉銷售又是其中的主要營收來源，2022年占比主營業務收入53.43%。

如果再把數據拉長，2018年至今，孩子王營收結構基本沒有太大的變化，這背后也暴露出了企業的經營困境。

首先是業務結構過于單一，對母嬰服務這種毛利率較高的業務發展不足，業務“含金量”不夠高；其次是企業對單一產品奶粉過于依賴，但對于奶粉商品品類來說，各大品牌也都有多個銷售渠道，因此但從奶粉銷售來說，孩子王的競爭優勢也并不明顯。

門店層面來看，根據財報數據，2019年至2022年，孩子王線下門店的凈增數量分別為94家、82家、61家、13家，截至2022年年底，孩子王的線下門店數量共計506家。

雖然2022年孩子王新增門店數量放緩，但門店店均收入和坪效均卻有所下滑。

財報顯示，2022年，孩子王平均門店店面坪效6289.72元/平方米，同比減少8.92%；店均銷售收入為1462.62萬元，同比減少10.60%。

業績持續下滑，孩子王迫切需要扭轉局面；不過雖然大動作頻頻，孩子王卻依舊沒能“激活”低迷的二級市場。

孩子王面臨的真正挑戰

從市場競爭角度看，目前國內母嬰線下渠道主要為中小型連鎖店和個體門店，品牌集中度不高，市場較為分散。

根據央視財經2018年公布的數據，國內有近20萬家母嬰線下店，其中，擁有1000家以上店鋪的母嬰品牌仍占少數，58.5%的母嬰品牌只有1-3家門店，47.6%的母嬰店面積在100平方以內。

而根據華泰證券研究數據：以孩子王2021年73.86億元的商品銷售規模和約2萬億元母嬰商品市場規模來計算，孩子王的市占率僅為0.37%。

可見，即便是被稱為“母嬰零售第一股”的孩子王，也沒有太多的市場話語權。

激烈的行業競爭的另一面，是這個萎縮的市場。尼爾森IQ發布的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》顯示，2022年母嬰相關品類整體銷售額全渠道減少了8%。

即便此次收購樂友國際，孩子王可以實現“大店”與“小店”的互補（公告顯示，樂友平均單店面積在200-300平方米，屬于小店經營模式），但孩子王依舊難以應對這個大環境帶來的巨大挑戰。

除了“大店模式”外，孩子王發展起來的另一個特色在于“會員制模式”；通過會員制度為企業累計私域流量，以提高用戶的留存。

不過隨著互聯網的發展不斷成熟，數字化的平臺越來越多，如今各大品牌都在自建互聯網團隊，打造“私域流量”，這也讓孩子王精細化運營存量用戶的模式，不再具備優勢。

換句話說，離開了門店場景的孩子王，還能對自己的會員有多大的持續吸引力，在用戶留存上孩子王同樣是較大考驗。

小結：

曾經孩子王的兩大殺手锏“大店模式”和“會員模式”，在市場環境變化下如今都面臨巨大挑戰。

此次想收購樂友國際，孩子王也是在盡力彌補自身短板；不過“抱團”后的成果如何，還有待時間驗證。

紅星新聞記者 劉謐

編輯 肖子琦

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