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民生證券股份有限公司劉文正,解慧新近期對珀萊雅進行研究并發布了研究報告《動態報告：持續進擊的國貨美妝龍頭》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為168.98元。

珀萊雅(603605)
珀萊雅是國貨美妝龍頭。 珀萊雅品牌成立于 2003 年，從最早起步于日化專營店的大眾品牌逐步崛起成長為國貨美妝龍頭， 品牌矩陣以主品牌“珀萊雅”為核心，持續擴展覆蓋護膚、美妝、洗護等多個細分領域的子品牌。公司股權結構相對集中且穩定，核心管理團隊深耕行業多年，擁有豐富的行業經驗，且團隊成員穩定，公司陸續出臺股權激勵計劃，綁定核心管理人員及骨干，彰顯公司中長期業績增長信心的同時有助于進一步激發員工的潛力。
渠道端， 前瞻性渠道布局，把握歷次渠道變遷紅利，夯實長期發展根基： 公司早年從 CS 渠道起家，隨后前瞻性地進行線上渠道布局， 20 年 9 月領先性布局抖音平臺的電商業務，把握抖音電商紅利，在線下流量逐漸式微的背景下， 主動對線下渠道進行調整收縮，線上渠道營收占比持續提升， 21 年占比約 85%；
產品端， 大單品戰略推行卓有成效，品牌矩陣橫縱立體化發展： 2017 年之前，公司產品以海洋精粹為宣傳點，主推低價套盒產品，符合公司當時主打低線線下消費市場的布局； 2018 年，公司成功推出爆品“泡泡面膜”， 珀萊雅品牌知名度迅速提升，但“爆品” 策略以營銷和流量為基礎，對產品力要求較低，長期可持續性較低， 因此 2020 年起，公司將爆品策略調整為大單品策略； 珀萊雅大單品策略從紅寶石精華和雙抗精華起步， 分別定位抗初老與抗糖抗氧化，產品中核心成分種類多且含量較高，卡位大眾的高端精華市場，定價更具性價比， 同時，公司還積極進行大單品縱向的迭代升級，提升大單品的產品力，優化消費者使用感受，持續帶動品牌力向上升級；公司還針對現有的大單品系列做品類延展，橫向擴充產品矩陣，滿足消費者更多元化的護膚場景需求，延長品牌生命周期。
管理端， 組織變革與人才驅動，深化公司戰略落地： 公司渠道變革與產品戰略的成功推行，背后是管理能力的綜合體現， 上市后，公司啟動事業部制，將各產品線的考核指標落實到各品牌事業部，提高品牌事業部的自由度與應變能力，進一步保障各品牌銷售目標的達成； 2021 年，為應對業務快速發展對資源的急劇需求，公司推行中臺體系， 將市場、產品、研發等資源作為中臺設置， 給各個品牌進行賦能，在此基礎上搭建出一個“網格狀”的組織架構，打通端到端的管理效率， 提升產品推出效率，建立高效的自驅型流程組織。
投資建議： 短期看好雙十一大促對公司產品銷售的帶動作用， 珀萊雅淘寶旗艦店已陸續發布產品雙十一鏈接，同時根據直播預告，明星大單品早 A 晚 C 套餐、 源力精華等將陸續亮相雙十一； 中長期來看，在“6N 戰略” 指引及較強的執行力下， 公司有望實現穩健增長，我們預計 22-24 年公司將實現歸母凈利潤7.5/9.6/11.6 億元， yoy+30.5%/27.1%/20.9%，對應 PE 為 61/48/40x，維持“推薦”評級。
風險提示： 行業競爭加劇、營銷模式無法順應市場變化、供應鏈中斷

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券趙雅楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.89%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.42億，根據現價換算的預測PE為64.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有44家機構給出評級，買入評級34家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為188.22。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 民生證券