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東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮近期對瀚藍環境進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：固廢增長穩健，燃氣依舊承壓》，本報告對瀚藍環境給出買入評級，當前股價為18.38元。

瀚藍環境(600323)
投資要點
事件： 2022 年前三季度公司實現營收 96.10 億元，同增 34.89%，歸母凈利潤 8.68 億元，同減 6.56%。單三季度實現營收 34.75 億元，同增35.05%，歸母凈利潤 3.18 億元，同增 5.47%。
固廢作為核心增長動力， 項目投產貢獻穩健增長。 2022 前三季度，固廢實現收入 52.44 億元，同增 43.46%，占比主營收入的 55.80%，凈利潤7.51 億元，同增 32.03%，增長來自于在手垃圾焚燒項目陸續投產、環衛業務規模擴大。 截至 2022 年 9 月底， 公司垃圾焚燒項目總規模達 34250噸/日（不含參股項目）， 其中已投運 26050 噸/日，在建 4550 噸/日，籌建 650 噸/日， 未建規模 3000 噸/日， 噸上網電量提升至 321.91 度。
燃氣量價提升，受制成本上行盈利仍然承壓。 2022 前三季度， 能源收入30.04 億元，同增 31.25%，占主營收入的 31.97%，收入增加主要系天然氣銷量增加及銷售均價提升所致。 凈利潤虧損約 0.8 億元，較去年同期下降約 1.8 億元，其中 Q3 盈利約 0.1 億元，較 Q2 盈利下降主要系 Q3氣源成本再次上漲，進銷差價較 Q2 有所縮窄所致。面對國際能源價格上漲，公司持續推進與政府部門溝通天然氣價格機制，促進上游氣源供應多元化&結構多樣化，加強與供應商+客戶+政府多邊協調，拓展燃氣工程&非燃業務，以期緩解燃氣成本壓力，恢復能源板塊盈利能力。
供水受疫情影響保持平穩，排水運營收入增加。 2022 前三季度， 供水收入 7.07 億元，同減 1.77%，系疫情影響供水工程&售水量下滑所致。排水收入 4.43 億元，同增 35.40%，主要受益于補確認部分污水處理廠過渡期間污水處理結算收益、 生活污水管網及泵站運營業務收入增加，此外公司亦積極推進 5 個污水處理廠擴建項目及農村污水處理裝置運營等輕資產運營服務，以擴大水環境綜合治理業務盈利規模。
費用管控良好，期間費用率下降 2.6pct 至 9.88%。 2022 年前三季度公司銷售、管理、研發、財務費用率分別下降 0.17pct、下降 1.06pct、下降0.63pct、下降 0.74pct 至 0.97%、 4.48%、 0.61%、 3.83%。
固廢產業園具備先發優勢對標 “無廢城市”，降本增效實現異地復制。十四五期間我國將推進 100 個“無廢城市”建設。公司打造了國內首個固廢全產業鏈綜合園區—南海固廢處理環保產業園，通過能源協同、環保設施協同、處理處置協同三大優勢，實現降本增效，現已在順德、開平等多省市成功移植推廣，積累了成功經驗，未來復制推廣可期。
盈利預測與投資評級： 我們認為公司憑借其優秀的橫向擴張&整合能力有望持續提升盈利規模，燃氣業務有望迎來修復。 我們維持公司2022-2024 年歸母凈利潤預測 13.72/16.36/18.96 億元，對應 2022-2024 年PE 為 11/9/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 政策推廣項目進展不及預期，行業競爭加劇， 政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司蔣昕昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.17%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利12.93億，根據現價換算的預測PE為11.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為26.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀚藍環境（600323）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 瀚藍環境 東吳證券