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東吳證券股份有限公司陳淑嫻,郭晶晶近期對中國海油進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：業績高增長，增儲上產成果顯著》，本報告對中國海油給出買入評級，當前股價為17.07元。

中國海油(600938)
投資要點
事件：2023 年 3 月 29 日，中國海油發布 2022 年年度報告。2022 年，公司實現營業收入 4222.30 億元，同比增長 71.56%；實現歸母凈利潤 1417.00 億元，同比增長 101.51%；實現基本每股收益 3.03 元，同比增長 92.99%。其中，2022年 Q4 實現營業收入 1110.85 億元，同比增長 53.74%，環比增長 2.11%；實現歸母凈利潤 329.32 億元，同比增長 88.37%，環比下降 10.71%。
重視股東回報，股息率行業領先：2022 年，公司末期派息 0.75 港幣/股，中期派息 0.7 港幣/股，合計派息約 1.27 人民幣元/股，公司總股本約 476 億股，合計分紅約 600 億元人民幣，合計股利支付率為 43%(公司承諾不低于 40%)，按2023 年 3 月 29 日收盤價，A 股全年股息率約 7.5%，H 股全年股息率約 12.3%。
油氣總產量創新高，業績表現優秀：在全球油價和銷量共同上漲的背景下，2022年，公司平均實現油價 96.59 美元/桶，同比增長 42.27%，平均實現氣價 8.58 美元/千立方英尺，同比增長 23.45%。在銷量方面，2022 年公司石油銷量達 487.7萬桶，同比增長 10.72%；天然氣銷量達 726.2 十億立方英尺，同比增長 11.95%，油氣產銷量再創新高。
降本增效成果顯著：2022 年度，在全球通貨膨脹和大宗商品價格上漲的壓力之下，公司堅持降本增效，成果顯著。2022 年，公司桶油主要成本 30.39 美元/桶油當量，較去年上漲 3.05%。其中，桶油作業費用 7.74 美元/桶（同比上升 3%）、桶油折舊折耗及攤銷 14.67 美元/桶（同比下降 0.2%）、桶油棄置費 0.85 美元/桶（同比上升 27.9%）、銷售管理費 2.53 美元/桶（同比上升 0.8%）、其他稅金 4.6美元/桶（同比上升 46.96%）。公司桶油成本微幅上漲的主要原因系油價上漲帶來的除所得稅外其他稅金的增加。
資本支出增長，助力增儲上產：2022 年度，公司共實現資本支出 1025 億元，同比增長 15.6%。其中，勘探支出 205 億元，同比增長 13.3%；開發支出 560 億元，同比增長 12.7%；生產支出 239 億元，同比增長 20.7%，其他資本支出 21億元，同比增長 90.9%。公司資本支出超額完成目標，有力支撐增儲上產和油氣基礎設施建設。
盈利預測與投資評級:由于公司業績隨油價波動幅度較大，我們調整公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別 1291.86、1340.48 和 1344.33 億元（此前 2023-2024 年預期為 1408.20、1432.47 億元），同比增速分別-9%、4%、0.29%，EPS（攤薄）分別為 2.72、2.82 和 2.83 元/股，2023 年 3 月 29 日收盤價對應的 A 股 PE 分別6.20、5.98 和 5.96 倍。公司盈利能力顯著，成本管控優異，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動；油價波動；公司增儲上產速度不及預期。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為20.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國海油（600938）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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