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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,劉曉恬近期對德方納米進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：業績符合市場預期，加碼布局錳鐵鋰產能》，本報告對德方納米給出買入評級，認為其目標價位為323.10元，當前股價為186.38元，預期上漲幅度為73.36%。

德方納米(300769)
投資要點
2022年歸母凈利潤23.8億元，同比增長188.36%，業績位于預告中值偏上，符合市場預期。2022年公司營收225.57億元，同比增長355.3%；歸母凈利潤23.8億元，同比增長188.36%；扣非凈利潤23.19億元，同比增長191.7%；22年毛利率為20.05%，同比減少8.81pct；凈利率為10.67%，同比減少5.94pct。Q4計提資產減值損失2.2億，若加回，22年歸母凈利潤為26億元，此前公司預告2022年歸母凈利潤23.6-25.5億元，業績位于預告中值偏上，符合市場預期。
22年鐵鋰銷售17萬噸，23年有望維持50%+增長，盈利水平逐步回歸正常。22年公司鐵鋰銷17.2萬噸，同增89%，其中Q4預計5.2萬噸，環增5%；公司現有26.5萬噸產能，宜賓時代8萬噸23H2投產，預計23年出30萬噸左右，權益預計28萬噸左右，同增近70%。盈利方面，22年單噸盈利1.4萬元，其中Q4約1.15萬元，環比微增。23年初鐵鋰加工費下調2000-3000元，磷酸鐵價格由2萬/噸回調至1.5萬/噸，考慮公司一體化布局及成本優勢，預計23年單位盈利可維持7000元以上。
加碼布局錳鐵鋰產能，新產品打開成長空間。錳鐵鋰進展順利，曲靖德方11萬噸錳鐵鋰產能于22年9月底進入試生產階段，預計23年Q2開始出貨，Q3有望實現裝車，全年出貨預計3-5萬噸，主要應用于動力電池，且盈利水平預計明顯好于鐵鋰正極。公司現有產能規劃44萬噸，此次公司公告擬投資25億元于會澤縣建設11萬噸錳鐵鋰正極產能，錳鐵鋰總規劃產能高達55萬噸，彰顯公司信心。此外，公司布局正極補鋰劑，現已規劃5萬噸補鋰劑產能，預計22年底小批量投產5000噸，23H2滿產，預計全年出貨3000噸左右，開始貢獻盈利。
存貨較年初明顯增長，經營活動現金流承壓。22年公司期間費用13億元，同增212%，費用率6%，同降3pct；22年公司存貨為51億元，較年初增長229%，其中原材料18.5億，較年初增長108%；應收賬款44億元，較年初增長230%；22年公司經營活動凈現金流凈額為-61億，同-896%；賬面現金為35億元，較年初增長88%。
盈利預測與投資評級：考慮碳酸鋰跌價產生減值損失，我們下修公司2023-2025年的歸母凈利潤至20/28/39億元（23-24年原預期25.6/33.6億元），同比增長-16%/41%/39%，對應17/12/9X，給予2023年28倍PE，目標價323.1元，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期、競爭格局惡化。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券陳傳紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.52億，根據現價換算的預測PE為13.99。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為638.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，德方納米（300769）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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