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西南證券股份有限公司杜向陽近期對邁瑞醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，海外高端產(chǎn)品增長迅速》，本報告對邁瑞醫(yī)療給出買入評級，當(dāng)前股價為311.9元。

邁瑞醫(yī)療(300760)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報，總營收304億元（+20.2%），歸母凈利潤96億元（+20.1%），扣非歸母凈利潤95億元（+21.3%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額121.4億元（+34.9%）。同日，公司發(fā)布2023年一季報，營收83.6億元（+20.5%），歸母凈利潤25.7億元（+22.1%），扣非歸母凈利潤25.3億元（+22.1%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.3億元（+53.3%）。保持穩(wěn)健增長。
業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力維持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入59.4/84.1/79.4/70.7億元（+20.1%/+20.2%/20.1%/20.3），單季度歸母凈利潤分別為21.1/31.8/28.2/15.0億元（+22.7%/+21%/+21.4%/12.4%），22Q4延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，符合預(yù)期。從盈利能力看，全年毛利率64.2%（-1.3pp），主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，四費率28.3%（-1.6pp），主要系匯兌損益變化所致，盈利能力維持高水平。
生命信息與支持類產(chǎn)品增速顯著提高，多因素拉動業(yè)績快速增長。分業(yè)務(wù)線看：1）生命信息與支持類22年收入134.0億元（+20.2%），受到國內(nèi)醫(yī)療新基建和海外高端客戶群突破的拉動，生命信息與支持業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢；2）IVD業(yè)務(wù)板塊22年收入102.6億元（+21.4%），公司通過加大布局血球BC-7500系列、化學(xué)發(fā)光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水線等儀器的裝機，以及加速滲透海外中大樣本量客戶實現(xiàn)了快速增長。海外常規(guī)試劑業(yè)務(wù)完全復(fù)蘇，重磅儀器裝機表現(xiàn)亮眼；3）醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)板塊22年收入64.6億元（+19.1%），主要因全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內(nèi)外客戶層級的全面提升，其中超聲業(yè)務(wù)增長超過20%。考慮到高端新品放量及醫(yī)療新基建政策延續(xù)等因素，持續(xù)看好23年業(yè)績穩(wěn)步增長。分區(qū)域看：1）國內(nèi)市場22年收入186.7億元（+22.3%），主要受到專項債資金到位對醫(yī)療新基建的推動以及疫情改善等多因素驅(qū)動，預(yù)計后續(xù)隨著貼息貸款對設(shè)備采購資金的補充，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)高增長有望持續(xù)；2）海外市場22年收入117.0億元（+16.9%），面臨復(fù)雜困難的國際形勢整體增速略遜國內(nèi)，但公司憑借過硬產(chǎn)品質(zhì)量、強大性價比、完善的海外營銷體系，實現(xiàn)了高端客戶的突破，在北美和發(fā)展中國家亦實現(xiàn)快速增長。
持續(xù)高研發(fā)投入，產(chǎn)品升級不斷。22年公司研發(fā)費用29.2億元（+15.8%），占收入比重9.6%，公司持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，尤其在高端領(lǐng)域不斷突破。2022年在體外診斷領(lǐng)域，公司推出了可溶性白細(xì)胞分化抗原14亞型及白細(xì)胞介素六化學(xué)發(fā)光試劑、EU8600全自動尿液分析流水線及配套試劑等新產(chǎn)品；在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基層彩超解決方案ConsonaN9/8/7/6、專業(yè)眼科彩超“決明ZS3Ocular”、無創(chuàng)定量肝超儀“飛薊Hepatus6/5”、新雙立柱固定DRDigiEye330/350系列等新產(chǎn)品；在生命信息與支持領(lǐng)域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遙測產(chǎn)品、易監(jiān)護2.0生態(tài)系統(tǒng)、腹腔鏡配套器械、一次性結(jié)扎夾等新產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮股份支付費用的影響，預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為112.7、136.1、165.0億元，對應(yīng)EPS為9.30、11.23、13.61元，對應(yīng)PE為33、28、23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，政策控費風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.18%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利119.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為433.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，邁瑞醫(yī)療（300760）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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