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中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對天目湖進行研究并發布了研究報告《Q1業績強勢反彈，儲備項目支撐成長》，本報告對天目湖給出買入評級，當前股價為28.75元。

天目湖(603136)
核心觀點
事件：天目湖發布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現營業收入3.69億元／同比-11.96%；歸母凈利0.20億元／同比-60.57%；扣非凈利0.12億元／同比-70.97%。2023Q1公司實現營業收入1.20億元／較2019Q1 +35.34%：歸母凈利0.19億元／較2019Q1 +27.62%，扣非凈利0.17億元／較2019Q1 +14.06%。
文旅復蘇勢頭迅猛，一季度業績強勢反彈。
2022年公司實現營收3.69億元／同比-11.96%，上半年受疫情影響，業績出現虧損，下半年公司積極開拓渠道并深挖業務潛力，單四季度實現營收1.26億元／同比+24.56%，有效拉動全年業績。2023Q1公司營收同比+114.26%，已恢復至疫前的135.34%，業績實現強勢反彈。一方面是因為疫后復蘇和節慶催化下，旅游行業回暖；另一方面是因為公司緊抓營銷和運營，推動產品迭代升級，新增御水溫泉·森／遇·碧波園及遇·湖林里酒店進一步豐富產品矩陣。
成本剛性拉低毛利率水平，控費成效顯著帶動凈利率恢復。
2022年公司毛利率為36.24%/-13.79pct，毛利率下滑主要因為景區剛性成本占比較大和酒店業務占比提升。2023Q1受春節免門票影響，毛利率較2019Q1下降15.7lpct至42.42%。2022年公司期間費用率31.88%/+0.72pct，整體費用率較為穩定。2023Q1公司期間費用率20.43%，較2019Q1下降13.67pct，其中銷售費用率6.34%，管理費用率15.40%。艮好的控費能力使得公司2023Q1凈利率達18.06%，較2019Q1提升0.15pct，恢復快于毛利率水平。
新投運項目提供成長支撐，國資入主附能資源整合。
公司堅定打造“一站式旅游”發展模式，推進戰略儲備項目。短期來看，五一假期和暑期將帶來客流高峰，帶動公司業績彈性向上；中長期來看，公司未來山水園景區升級、南山小寨二期、平橋漂流項目、御水溫泉三期和動物王國等項目投運將為公司提供成長支撐點。此外，公司與國資聯合利于產業協同，提供江蘇省內資源支持，加快推進外延進程。
投資建議：公司具備長三角區位優勢，經營管理能力較強，持續推動產品迭代升級，且國資入主也將助力公司長遠發展。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.96、2.30和2.65億元；對應PE分別為27X、23X和20X，維持“推薦”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期、新投運項目不及預期，

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券饒臨風研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據現價換算的預測PE為27.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為36.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天目湖（603136）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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