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西南證券股份有限公司杜向陽近期對九洲藥業進行研究并發布了研究報告《CDMO業績高增持續，定增募資加速產能建設》，本報告對九洲藥業給出買入評級，當前股價為44.68元。

九洲藥業(603456)　　投資要點　　事件：公司發布2022年半年度報告，2022年上半年公司實現營業收入29.5億元，同比增長58.2%；實現歸母凈利潤4.7億元，同比增長70.3%；實現歸母扣非凈利潤4.7億元，同比增長90.4%。　　盈利能力持續提升，2022H1業績延續高增長。公司CDMO業務高速發展，業績延續高速增長。2022H1公司毛利率為35.1%(+3.1pp)，凈利率為15.8%(+1.1pp)，主要由CDMO業務能力加強、內部運營管理體系優化等因素所致；銷售費用率為1.3%(+0.02pp)，管理費用率為8.9%(+0.5pp)，研發費用率為5.7%(+1.2pp)，財務費用率為-1.9%(-2.8pp)，研發費用增長較多主要由CDMO研發及制劑研發投入增加所致，財務費用大幅減少主要由匯兌損益增加所致。分季度看，2022Q2公司實現營業收入15.8億元(+56.2%)，實現歸母凈利潤2.6億元(+44.2%)，實現歸母扣非凈利潤2.7億元(+82.7%)，主要由CDMO業務持續放量所致。　　CDMO業務高速放量，項目管線日益豐富。預計2022H1公司CDMO業務實現收入19.7億元，上半年收購康川濟醫藥51%股權，將快速提升公司CDMO制劑研發的承接能力，推動CDMO原料藥和制劑一站式業務的發展；瑞博臺州新基地建設工作有序推進；瑞博蘇州已完成中試車間的主體建設，后續將落實設備安裝工作；公司內部積極升級改造各廠區車間，加大引進國際先進的生產設備和特殊反應容器，進一步提升CDMO業務承接能力。公司已形成可持續的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項目結構，目前已上市和處于Ⅲ期臨床項目分別為23個（+27.8%）和55個（+34.1%），662個項目處于臨床Ⅰ期和Ⅱ期臨床，項目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經和心腦血管等治療領域。　　仿制藥板塊實現突破，制劑業務加速成長。預計2022H1公司特色原料藥業務實現收入7.8億元，上半年獲得MPP授權生產Nirmatrelvir（奈瑪特韋）的仿制藥原料藥，并在全球95個中低收入國家商業化此藥物的非獨家許可。公司充分利用公司自有原料藥平臺的優勢，充分發揮上下游協同效應，加快原料藥制劑一體化進程，實現原料藥及中間體產品價值新提升。　　定增募投新產能建設項目，持續打造全球領先核心技術平臺。目前公司已建成包括手性催化、氟化學、酶催化、光催化、電化學等多個領先的技術平臺，為客戶項目提供行業領先的技術解決方案。公司最新定增項目：1）瑞博臺州創新藥CDMO生產基地：項目全部達產后預計實現收入13.8億元，凈利潤2.8億元；2）瑞博蘇州原料藥CDMO：項目全部達產后預計實現收入7億元，凈利潤1.3億元。新產能建設項目將為公司帶來更多利潤。　　盈利預測與投資建議。公司處于戰略大客戶（如諾華、羅氏、碩騰等）項目高增、項目結構持續優化階段，我們預計2022-2024年EPS分別為1.08元、1.44元、1.87元，對應PE分別為41、31、24倍，維持“買入”評級。　　風險提示：醫藥行業政策變動風險，原料藥價格波動風險，訂單波動風險，新項目推進不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.41%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據現價換算的預測PE為41.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為59.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業（603456）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 九洲藥業 西南證券