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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,劉村陽近期對圖南股份進行研究并發布了研究報告《圖南股份深度報告：高溫合金核心供應商，品類拓展迎接行業高景氣》，本報告對圖南股份給出增持評級，當前股價為48.25元。

圖南股份(300855)
投資要點
高溫合金領先廠商，近三年營收/歸母凈利復合增速 17%/35%
1） 國內少數同時具備鑄造高溫合金母合金、精密鑄件、變形高溫合金產品批量化生產能力的企業， 2021年公司鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼和其他合金制品營收占比分別為 42%/28%/12%/16%。
2） 品類拓展提升公司盈利水平：隨公司業務從鑄造高溫合金向精密鑄件擴展，產品價值量、盈利能力均有提升，疊加規模效應，公司毛利率/凈利率分別從 2018 年的28%/17%提升至 2021 年的 37%/26%，創歷史新高。
3） 兩期股權激勵牢鑄長期發展基石： 公司分別于 2021、 2022 年實施兩次股權激勵，激勵對象覆蓋董事、高管及核心骨干，同時解鎖條件也處于較高水平： 以 2021 年為基數， 2022 年營收增長不低于 20%， 或凈利潤增長不低于 21%； 2023 年營收增長不低于 44%，或凈利潤增長不低于 53%。
航發高景氣催生高溫合金旺盛需求，預計行業十四五復合增速達 20%
1）中美軍機數量結構差異帶來廣闊航發市場，若以 2035 年為補足差距時點， 我們測算 2021-2035 年軍用航發對應年均市場空間近千億，其中對應十四五期間市場規模約2400 億，年均復合增速 20%。
2）先進航空發動機中高溫合金價值量占比約在 15-20%， 由此推算十四五期間對應高溫合金年均市場規模約為 80 億元。
3）根據中國特鋼企業協會數據， 預計 2021 年我國高溫合金自給率僅為 64%，其余部分依賴進口，國產替代空間廣闊。旺盛下游需求下，撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、 隆達股份等國內主要廠商有望充分受益。
產能擴展疊加品類延伸，預計公司未來三年營收復合增速 24%
1） 公司“年產 1000 噸超純凈高性能高溫合金材料建設” 項目預計今年年底投產， 進一步擴充公司高溫合金母合金、高溫合金棒材產能， 有望實現新增年銷售收入 1.9 億元。 2022 年公司規劃總產能達到 4000 噸， 將為公司各項業務的發展提供有力支撐。
2） 公司立足高溫合金材料，積極向下游精密鑄件等零部件擴展。 公司“年產 3300 件復雜薄壁高溫合金結構件”募投項目預計今年年底投產， 有望實現新增年銷售收入1.3 億元； 2021 年 7 月公司組建子公司沈陽圖南，預計形成年產 50 萬件航空用中小零部件加工生產能力，業務有望進一步向下游延伸。
圖南股份：預計未來三年歸母凈利復合增速 29%
預計公司 2022-2024 年歸母凈利分別為 2.3/3.0/3.9 億元，同比增長 27%/32%/28%，CAGR=29%， 對應 PE 為 61/46/36 倍。 首次覆蓋，給予“增持” 評級。
風險提示： 1）原材料價格波動風險； 2）擴產進度不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.43%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.47億，根據現價換算的預測PE為58.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為57.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，圖南股份（300855）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 浙商證券