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東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝近期對國茂股份進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：需求下滑影響業績，產能充足靜待行業復蘇》，本報告對國茂股份給出增持評級，當前股價為20.44元。

國茂股份(603915)
投資要點
疫情&行業競爭影響下，公司業績略有下滑：
2022Q1-Q3 公司營收 20.3 億元，同比-9.95%；歸母凈利潤 2.9 億元，同比-15.5%；扣非歸母凈利潤 2.7 億元，同比-17.6%。 在疫情影響下，下游需求收縮，市場競爭加劇，公司業績有所下滑。 Q3 單季度營收 6.9 億元，同比-11.6%，環比-6.8%；歸母凈利潤 1.1 億元，同比-18.8%，環比-4.1%；扣非歸母凈利潤1.0 億元，同比-22.4%。 Q3 業績同比下滑主要系 2021 年同期基數較高，業績環比下滑主要系： 1） 7-8 月份高溫天氣導致開工受阻； 2） 3 月常州疫情影響部分產品交貨，延遲至 4 月交貨導致 Q2 基數相對較高。
盈利能力略有下滑，原材料降價影響主要于 Q4 體現
2022Q1-Q3 銷售毛利率 26.0%，同比-1.1pct，主要系市場競爭加劇，公司部分品牌溢價較低產品毛利率下滑。 單季度看 Q3 銷售毛利率 26.05%，同比-3.1pct， 環比-0.7pct， Q3 毛利率環比下滑主要系： 1） 盡管原材料價格自 8 月以來有明顯下滑，但因為庫存周期原因，對毛利率的影響主要于四季度體現；2） Q2 出貨量更大，對固定成本的攤銷幅度更大。 2022Q1-Q3 銷售凈利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。 2022Q1-Q3 公司期間費用率 10.5%，同比+0.3pct。其中銷售費用率 2.9%，同比-0.2pct；管理（含研發）費用率 8.1%，同比+0.7pct，主要系研發費用率為 4.5%，同比+0.8pct；財務費用率-0.5%，同比-0.2pct。 Q3 單季度銷售凈利率 16.1%，同比-1.5pct，環比+0.5pct。
通用主業穩健增長，平臺化布局打開成長空間
公司在保持通用主業穩健增長同時，積極向專用、機電一體化領域延伸，已初步形成通用減速機、捷諾傳動、工業齒輪箱、工程機械傳動、精密傳動、重載齒輪箱、鑄造、機電一體化八大板塊的平臺化業務布局。
①通用減速機： 針對鋰電行業特殊需求，對模塊化減速機進行設計優化；
開發出水下專用減速機，服務于環保行業的水下推流機。 ②捷諾傳動： 繼續保持在鋰電漿料攪拌減速機市場的領先優勢，同時進一步拓展鋰電輥壓設備減速機的客戶。 ③工程機械業務： 順利通過中聯重科審核，并于 6 月收到第一批塔機回轉減速機訂單；配套于光伏電站跟蹤支架的減速機新品已交付中信博進行測試。 ④工業齒輪箱業務： 通過引入外資團隊，對原有的大功率 PV 系列減速機進行升級，升級后的 HB 系列工業齒輪箱與進口減速機同尺寸、同扭矩/功率，實現進口替代；產品已于 2022 年 6 月全面推向市場，助力公司在水泥、煤炭、電力等下游領域的市場拓展。 ⑤精密傳動： 公司把握機器人行業快速發展機遇，提前進行布局。國茂精密目前具備諧波減速器月產約 2500 臺的能力。
盈利預測與投資評級： 考慮疫情僅為短期影響，看好長期成長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.14（下調 14%） /6.26（下調 4%） /8.05（下調 4%）億元，當前市值對應 PE 分別為 33/22/17 倍，維持“增持”評級。
風險提示： 宏觀經濟下滑風險、疫情影響風險、原材料價格波動風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安黃琨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.83%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.49億，根據現價換算的預測PE為14.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為25.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國茂股份（603915）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 東吳證券