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我們預計公司 23Q1 收入同比增速約為 23.5%，外賣單量增速約為 12.5%，到店收入增速約為 22.0%。隨線下消費復蘇，預計到店、外賣等業務將迎來明顯反彈；長期看，公司業務成長性與壁壘兼具，維持“強烈推薦”評級。

本地生活持續復蘇，各業務加速增長。我們預計23Q1公司收入約為572.7億/+23.5%，其中核心本地商業收入約415.5億/+21.5%，經調整經營OP約75.9億；新業務收入約157.3億/+29.0%，經調整OP約為-56.0億。隨消費場景恢復，線下商家營業正常化，預計公司核心本地商業分部增速將快速反彈；同時優選等新業務在保持高增長的同時將持續減虧。隨著后續季度消費的持續復蘇，預計公司將延續加速增長趨勢。

外賣增速逐月恢復，閃購即時性到家心智持續強化。我們預計美團外賣Q1單量同比增長約12.5%至37.8億單。外賣1月受用戶、騎手春節返鄉及商戶節前提前歇業影響，1月單量恢復較弱；但隨著2月以來返鄉客流逐步回流至高線城市，單量增速快速反彈。客單價方面，預計23Q1中高客單訂單占比增加帶動客單價同比提升約2.5%至51.9元。隨客單價的提升，預計23Q1外賣OPM繼續保持在約13%+的水平。長期看，外賣LBS屬性及即時性強，公司以高單量密度+精細運營實現履約體驗和成本的出色平衡，壁壘深厚。閃購方面，閃購在Q1情人節等節日送禮需求催化下，預計即時到家的心智將持續強化，單量保持高速增長。

消費場景恢復利好到店復蘇，公司積極應對到店競爭。社零數據顯示3月餐飲零售額同比增長26.3%，線下消費恢復帶動公司增速明顯反彈，預計23Q1公司到店收入同比增長約22.0%至94.3億。1月上旬疫情仍有擾動，但Q1中后期線下出行及消費恢復，疊加酒店需求爆發式增長，公司到店業務快速反彈。利潤方面，由于Q1公司暫未大范圍采取競爭策略，預計23Q1到店OPM仍維持在42%+。格局方面，抖音和美團模式明顯差異化，預計雙方增長將更多來自共創增量而非存量競爭，且美團當前積極應對競爭，有望逐步穩定市占率。

投資建議：Q1隨線下消費復蘇，到店、外賣等核心業務預計將迎來明顯反彈。長期看，公司業務成長性與壁壘兼具。按15%稅率測算，預計2023年外賣凈利潤為166.7億，給予35倍PE；到店凈利潤134.3億，給予20倍PE；預計閃購2023年GMV為2028億，給予 0.3倍PGMV，加總后對應目標價171.0港元，維持“強烈推薦”評級。

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