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西南證券股份有限公司杜向陽近期對冠昊生物進行研究并發布了研究報告《多重因素短期影響業績，本維莫德有望快速增長》，本報告對冠昊生物給出買入評級，當前股價為12.64元。

冠昊生物(300238)
投資要點
事件：公司發布2022年報和2023年一季報，2022年實現營業收入3.8億元(-22.8%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.1億元(-517.8%)，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為-3.3億元(-748.4%)。2023年一季度實現營業收入1.1億元(-8.3%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2211.5萬元(+1.5%)，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為1972.2萬元(-2.2%)。
2022年業績下滑主要受人工晶體經銷協議提前終止、生物膜集采影響。2022年，人工晶體收入同比下降74.7%，生物膜類收入同比下降22.9%。業績同比下降主要系：1）珠海祥樂受國內獨家經銷商的經銷協議提前終止影響，營收同比減少7814萬元，計提存貨跌價準備6905萬元，計提商譽資產減值損失2.1億元；2）生物膜類產品在部分省份集采，公司為了確保市場健康發展，放棄了個別省份的集采市場及改變了部分省份銷售模式，收入同比減少5348萬元。
珠海祥樂計提商譽減值和存貨跌價準備等一次性影響凈利潤，毛利率和費用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；凈利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥樂人工晶體經銷協議終止，計提存貨跌價準備6905萬元，計提商譽資產減值損失2.1億元。費用率較為穩定，銷售費用率41.5%（+3.6pp），管理費用率14.3%（+2.7pp），研發費用率13.4%（+3.9pp）。
本維莫德特應性皮炎新適應癥處于Ⅲ期臨床階段，2023年銷售額有望快速增長。本維莫德乳膏成功進入國家乙類醫保目錄，于2021年3月1日起執行醫保新價格138元/支，價格降幅達到72%，價格下降后，性價比凸顯。2023年成功續約國家醫保目錄，維持原醫保支付標準不變。本維莫德2022年實現營業收入3435.5萬元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。
細胞技術服務快速增長，神外代理產品貢獻增量。細胞技術服務營業收入4044.7萬元（+73.9%）；神經外科代理產品營業收入7982.4萬元（+11.8%）。公司持續在細胞技術研發加大投入，2022年獲得授權了5項發明專利，在研產品“生物人工肝”正在進行科技項目臨床研究中。神外方面，隨著新產品和迭代產品的推廣放量，穩健貢獻增量。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.7/0.9/1.1億元，對應PE為47X/39X/32X。公司本維莫德有望迎來快速增長，細胞技術服務持續高速增長。維持“買入”評級。
風險提示：本維莫德放量或不及預期、耗材帶量采購未中標或降價超預期風險、研發失敗風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為33.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.22億，根據現價換算的預測PE為27.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，冠昊生物（300238）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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