發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告

(資料圖片僅供參考)

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

                   信用評級報告聲明

   除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

   本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機構對評級報告所依據的相關資料進行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。

   本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

   本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。

   被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信

用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化

情況。

   本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發行。

                                中證鵬元資信評估股份有限公司

                                   評級總監：

地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網址：www.cspengyuan.com

                                                                   中鵬信評【2023】跟蹤第【277】號 01

年跟蹤評級報告

評級結果                              評級觀點

                                  ?     本次評級結果是考慮到：江西萬年青水泥股份有限公司（股票代

                 本次評級      上次評級

                                        碼：000789.SZ，以下簡稱“萬年青”或“公司”）水泥產品在江西

主體信用等級               AA+    AA+         省內擁有較強競爭力，產業鏈逐步延伸，EBITDA 及總資本對債務

評級展望                 穩定      穩定         保障能力仍較好；同時我們也關注到，2022 年需求收縮下公司水

萬青轉債                 AA+    AA+         泥、商砼等主要產品量價齊跌，煤炭價格高位運行推升公司生產成

                                        本，大幅壓縮利潤，混凝土業務回款情況減弱，公司業務區域集中

                                        度較高。

                                  公司主要財務數據及指標（單位：億元）

                                      項目              2023.3     2022       2021       2020

                                      總資產             172.08    182.19     174.30     151.39

                                      歸母所有者權益          70.52     69.44      74.26      63.92

                                      總債務              32.42     34.33      24.00      18.79

                                      營業收入             19.54    112.82     142.05     125.29

                                      凈利潤               1.42      5.84      23.07      21.97

                                      經營活動現金流凈額        -0.42      8.45      18.73      22.37

評級日期                                  凈債務/EBITDA          --     -0.97      -0.57      -0.58

                                      EBITDA 利息保障倍數       --     16.41      37.16      41.24

                                      FFO/凈債務             --   -27.96%   -113.68%   -102.69%

                                      EBITDA 利潤率          --   15.28%     27.15%     26.41%

                                      總資產回報率              --    5.08%     19.28%     21.61%

                                      速動比率              1.70      1.47       1.39       1.41

                                      現金短期債務比           3.19      3.45       3.49       4.36

                                      銷售毛利率           18.37%   17.48%     27.36%     28.15%

                                      資產負債率           39.05%   42.60%     37.46%     38.26%

聯系方式                              注：因凈債務為負數，表中凈債務/EBITDA、FFO/凈債務指標為負。

                                  資料來源：公司 2020-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬

項目負責人：何賀                          元整理

heh@cspengyuan.com

項目組成員：毛燕月

maoyy@cspengyuan.com

聯系電話：0755-82872897

www.cspengyuan.com

優勢

?    公司水泥產品在江西省內擁有較強競爭力，產業鏈逐步延伸。公司系江西省水泥龍頭企業，水泥產品在江西省內擁

     有較強競爭力，2022 年末公司擁有 11 條熟料生產線及 32 臺水泥磨機，水泥和熟料年產能分別為 2,600.00 萬噸和

     公司在商砼、骨料等方面積極延伸產業鏈，江西省內布局商砼企業近 30 家，利潤率較高的骨料收入實現增長。

?    公司 EBITDA 及總資本對債務保障能力仍較好。2022 年公司 EBITDA 及 FFO 分別為 17.24 億元和 4.65 億元，公司盈

     余現金相對充裕，凈債務為負數，EBITDA 對債務利息、總資本對債務保障能力仍較好。

關注

?    需求收縮下公司水泥、商砼等主要產品量價齊跌，煤炭價格高位運行推升公司生產成本，大幅壓縮利潤，需關注需

     求及成本變化對公司業績的影響。2022 年地產下行、需求快速收縮、行業去產能壓力尚存背景下，公司水泥、商砼

     等主要產品量價齊跌，營業收入下滑 20.58%；煤炭價格高位運行推升公司生產成本，成本傳導不佳，凈利潤同比下

     降 74.69%，需關注地產及基建等需求變化，以及煤炭、電力價格變化及“雙碳”、錯峰生產等推進對生產成本及業

     績的影響。

?    混凝土業務回款情況減弱。受房地產下行，房企客戶資金渠道收窄等影響，2022 年公司混凝土業務銷售回款情況減

     弱，公司應收賬款大幅增長。

?    公司業務區域集中度較高。2022 年公司營業收入中江西省內收入占比為 89.58%，業務區域集中度較高，主要銷售區

     域較為單一。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為公司水泥產品在江西省內有望保持較強競爭力，業務具有持續性，

     財務風險相對穩定。

同業比較（單位：億元）

           指標         海螺水泥         華新水泥       萬年青        上峰水泥        塔牌集團

    總資產                 2,439.76     642.42     182.19      162.36          128.40

    歸屬母公司股東的權益          1,836.39     274.46      69.44       84.14          112.95

    營業收入                1,320.22     304.70     112.82       71.35           60.35

    銷售毛利率                21.30%      26.22%     17.48%      33.62%         17.00%

    凈利潤                  161.40       30.24       5.84        9.59            2.70

    總資產凈利率                6.80%      5.18%       3.28%      6.12%           2.03%

    資產負債率                19.67%      52.00%     42.60%      43.35%         11.76%

    速動比率                   2.66        0.66       1.47        0.92            4.54

注：以上各指標均為 2022 年數據。

資料來源：Wind,中證鵬元整理

本次評級適用評級方法和模型

    評級方法/模型名稱                                                             版本號

    水泥制造企業信用評級方法和模型                                             cspy_ffmx_2022V1.0

www.cspengyuan.com

    外部特殊支持評價方法和模型                                                                   cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站

本次評級模型打分表及結果

    評分要素         評分指標                         指標評分     評分要素         評分指標                      指標評分

                 宏觀環境                            4/5                初步財務狀況                             9/9

                 行業&運營風險狀況                       4/7                  杠桿狀況                             9/9

     業務狀況                                              財務狀況

                     行業風險狀況                      4/5                  盈利狀況                        非常強

                     經營狀況                        4/7                流動性狀況                              6/7

    業務狀況評估結果                                     4/7   財務狀況評估結果                                        9/9

                 ESG 因素                                                                                 0

    調整因素         重大特殊事項                                                                                 0

                 補充調整                                                                                   0

    個體信用狀況                                                                                             aa

    外部特殊支持                                                                                              1

    主體信用等級                                                                                            AA+

個體信用狀況

?    根據中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 aa，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，

     受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

外部特殊支持

?    公司由江西省國有資產監督管理委員會實際控制，中證鵬元認為在公司面臨債務困難時，江西省政府提供支持的意

     愿強，主要體現為公司與江西省政府聯系中等，且對其較為重要。同時，中證鵬元認為江西省政府提供支持的能力

     極強，主要體現為極強的經濟實力、財政實力和償債能力。

歷史評級關鍵信息

    主體評級       債項評級               評級日期         項目組成員          適用評級方法和模型                      評級報告

                                                              水泥制造企業信用評級方法和模型

    AA+/穩定     AA+/萬青轉債           2022-6-1     劉瑋、何賀          （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支     閱讀全文

                                                              持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

                                                              水泥制造企業主體長期信用評級方法

                                                              （py_ff_2016V1.0）、水泥制造企業主

    AA+/穩定     AA+/14 江泥 01       2019-5-23    萬蕾、羅力                                         閱讀全文

                                                              體 長 期 信 用 評 級 模 型

                                                              （py_mx_2016V1.0）

                                                              水 泥 行 業 企 業 評 級 方 法 框 架

    AA/穩定      AA/12 江泥 01        2012-5-2     鄭舟、姚煜                                         閱讀全文

                                                              （py_ff_2009V1.0）

本次跟蹤債券概況

     債券簡稱            發行規模（萬元）                  債券余額（萬元）               上次評級日期         債券到期日期

     萬青轉債                 100,000.00              99,959.33              2022-6-1          2026-6-3

www.cspengyuan.com

     一、跟蹤評級原因

     根據監管部門規定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進行本次定期跟蹤評級。

       二、債券募集資金使用情況

     公司于2020年6月發行6年期10億元可轉換公司債券，募集資金用于江西德安萬年青水泥有限公司建

設一條6600T/D熟料水泥生產線（配套余熱發電）項目（以下簡稱“德安縣項目”）、江西萬年青水泥

股份有限公司萬年水泥廠2×5100T/D熟料水泥生產線（配套余熱電站）異地技改環保搬遷工程建設（以

下簡稱“萬年廠搬遷項目”）。根據公司公告，截至2022年12月31日，萬青轉債募集資金專項賬戶余額

為0.00元，該賬戶已銷戶。

       三、發行主體概況

     跟蹤期內公司控股股東及實際控制人均未發生變化。截至2023年3月末，公司注冊資本仍為7.97億

元，江西水泥有限責任公司（以下簡稱“江西水泥”）持有公司43.58%股權（無質押、標記或凍結情

況），為公司控股股東，江西省國有資產監督管理委員會（以下簡稱“江西省國資委”）為公司實際控

制人（公司股權結構圖見附錄二）。

至2023年3月末，公司納入合并范圍的子公司共76家（詳見附錄四）。

 表1 2022 年至 2023 年 3 月末公司合并報表范圍變化情況

              子公司名稱             持股比例                 業務性質          合并方式

 鷹潭市信江混凝土有限公司                   51.00%    混凝土生產及銷售                     收購

 江西萬磊新型材料有限公司                   51.00%    道路貨物運輸、水泥制品、新型建材生產及銷售        新設

 贛州萬建新型材料有限公司                   100.00%   道路貨物運輸、水泥制品、新型建材生產及銷售        新設

 江西南方萬年青新能源有限公司                 100.00%   儲能技術服務，各類發電技術服務              新設

 吉安南方萬年青新型材料有限公司                63.75%    道路貨物運輸、水泥制品、新型建材生產及銷售        新設

 時間                     子公司名稱             業務性質                不再納入的原因

                     江西萬銅環保材料有限公司         環保建材、尾礦資源綜合開發利用         轉讓

 月

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

www.cspengyuan.com

       四、運營環境

      宏觀經濟和政策環境

和穩健的貨幣政策，經濟增長有望企穩回升

持續顯現，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經濟下行壓力較大，4月和11月主要經濟指

標下探。隨著穩經濟一攬子政策和接續措施逐步推出，宏觀經濟大盤止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。

具體來看，制造業投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩定經濟增長發揮重要作用；房地產投資趨勢下行，拖累固定資產投資；消費在二季度和四季度單月

同比出現負增長；出口數據先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達到121.02萬億元，

不變價格計算下同比增長3.0%，國內經濟整體呈現外需放緩、內需偏弱的特點。

     政策方面，2023年全球經濟將整體放緩，我國經濟增長動能由外需轉為內需，內生動能的恢復是政

策主線邏輯。宏觀經濟政策將以穩為主，從改善社會心理預期、提振發展信心入手，重點在于擴大內需，

尤其是要恢復和擴大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調保持積極，專項債靠前發力，適量擴大資金投向領域和用作項目資本金范圍，有效支持高質量發展。

貨幣政策精準有力，穩健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并加強政策

間的協調聯動，提升宏觀調控的精準性和有效性。

     在房地產支持政策加碼和穩經濟一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內經濟正在逐步修復，經

濟增長有望企穩回升。國內經濟修復的同時還面臨著復雜的內外部環境，海外大幅加息下出現全球經濟

衰退和金融市場動蕩的風險快速攀升，地緣政治沖突延續和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務壓力處在高位，內需偏弱和信心不足仍然是國內經濟存在的難點

問題。目前我國經濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經濟發展潛力大、韌性強，宏

觀政策靈活有空間，經濟工作穩中求進，經濟增長將長期穩中向好。

      行業環境

且行業去產能壓力依然嚴峻，水泥價格下行；疊加煤炭等能源價格維持高位，水泥行業利潤大幅下降；

預計 2023 年水泥供需關系難實質性改善，煤炭等成本仍將高位運行，行業盈利水平面臨挑戰

www.cspengyuan.com

     水泥需求主要來源于房地產和基建。2022 年經濟下行壓力持續加大，房地產下行周期持續，房地產

開發投資同比下降 10.0%，新開工數據持續走弱；基礎設施投資同比增長 9.4%，但基建支撐力度減弱；

受此影響，水泥市場需求快速收縮。

圖 1 2022 年我國基建投資托底作用不及預期，房地產投資下滑拖累水泥需求

資料來源：Wind，中證鵬元整理

     受利好地產政策出臺、基建繼續發力等影響，預計 2023 年水泥需求有望止跌企穩，基建仍為水泥

需求的主要支撐。地產方面，2022 年以來中央和地方房地產政策持續發力，合理購房需求得到釋放，信

貸、債券、股權融資等方面的支持一定程度緩解房企流動性緊張，“保交樓”相關政策為房地產市場注

入信心，預計 2023 年房地產對水泥需求的下拉作用同比減弱。基建方面，政府工作報告中提及“加快

實施‘十四五’重大工程，實施城市更新行動，促進區域優勢互補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資

本參與國家重大工程和補短板項目建設”；擬安排地方政府專項債 3.8 萬億元，相比上年新增 1,500 億

元，預計基建仍為水泥需求的主要支撐，同時需關注政府債務化解等因素對基建投資的制約作用。整體

來看， 2023 年水泥需求有望止跌企穩，但難有顯著改善。

     在需求走弱影響下，2022年全國水泥產量21.3億噸，同比下降10.5%，產量處于近10年低位。雖然

“雙碳”進程持續推進，環保低碳預期“持續加碼”，“錯峰生產常態化”等供給端政策持續發力，但

在水泥需求減弱的背景下，產能過剩問題依舊嚴峻，低效產能退出緩慢，結構性矛盾仍然存在。

     受需求下滑、競爭加劇的影響，2022年水泥市場價格高開低走，走勢頹勢盡顯。綜合量價來看，

煤炭”價差擴大，全年水泥行業利潤僅為680億元左右，同比降幅在60%左右。

www.cspengyuan.com

 圖 2 2022 年水泥價格高開低走                              圖 3 京唐港動力煤（Q5500K，山西）市場價高位震蕩

 資料來源：Wind，中證鵬元整理                                資料來源：Wind，中證鵬元整理

     未來錯峰限產常態化、雙碳等系列政策推行將有助于落后產能出清，進一步優化行業供給格局，但

在需求無顯著改善的情況下，預計2023年水泥行業供需關系難以實質性改善。此外，水泥企業減碳降耗

投資壓力有所上升。煤炭方面，在全球煤炭供應緊張、國際煤炭價格高企的背景下，預計2023年保供增

產仍將是政策重心，但考慮到產能核增的潛能已大部分釋放，新增產能投放短期內無法立竿見影，預計

煤炭供給水平難以顯著抬升。煤炭需求方面，預計2023年穩增長政策發力，下游需求有望形成支撐，煤

炭消費量仍有增長空間。整體來看，中證鵬元預計2023年煤炭供需格局仍將維持緊平衡，煤炭價格將繼

續維持高位。故在供需關系難以實質性改善，成本壓力猶存的情況下，水泥企業盈利水平預計仍將面臨

挑戰。

       五、經營與競爭

     公司系江西省水泥龍頭企業，區域內擁有較高占有率及較強競爭力，骨料、商砼等產業鏈延伸方

面積極發力，但2022年需求快速收縮導致公司水泥、商砼等主要產品量價齊跌，成本端的煤炭價格等

維持高位明顯壓縮公司利潤

     公司收入仍主要來自于硅酸鹽水泥及商品混凝土銷售，在2022年經濟增速放緩、房地產行業下行、

江西農村市場建設投資放緩等多重因素沖擊市場需求的背景下，公司水泥及混凝土銷售收入同比減少，

大宗原材料及水泥等建材貿易收入亦明顯減少；此外，在公司拓展上下游產業鏈的背景下，骨料收入增

加；熟料對公司收入貢獻不大。綜合來看，2022年公司營業收入同比下滑20.58%。公司毛利潤仍主要由

水泥銷售業務貢獻。毛利率方面，2022年以來水泥、混凝土、貿易及骨料等主要業務板塊毛利率均呈下

降態勢，整體來看，2022年公司銷售毛利率明顯下降。

 表2 公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元）

 項目

                     金額       占比      毛利率        金額        占比     毛利率      金額        占比     毛利率

 水泥                  13.16   67.36%     17.47%   63.07   55.90%   18.12%   83.59   58.84%   34.79%

www.cspengyuan.com

 混凝土                  5.23    26.76%        16.76%     26.12    23.15%    22.00%         28.74    20.24%   28.20%

 貿易收入                 0.00     0.00%              -    16.81    14.90%     0.19%         24.60    17.32%     0.25%

 骨料                   0.59     3.03%        50.55%      3.54     3.14%    54.18%          2.66     1.87%   60.02%

 新型墻材                 0.08     0.40%        -47.21%     0.54     0.48%    -49.74%         1.21     0.85%   -27.16%

 熟料                   0.15     0.77%        10.73%      0.28     0.25%     1.00%          0.03     0.02%   41.36%

 其他                   0.33     1.68%        41.68%      2.45     2.17%    34.92%          1.22     0.86%   28.00%

 合計                  19.54   100.00%        18.37%    112.82   100.00%    17.48%        142.05   100.00%   27.36%

資料來源： 公司提供

和收入有所增加，但行情走弱；產業鏈延伸帶動骨料收入增長，但毛利率有所下滑

     根據中國水泥協會文件《關于發布2023年中國水泥上市公司綜合實力排名的公告》（中水協發

〔2023〕49號），2023年公司在24家中國水泥上市公司中綜合實力排名第13，受盈利能力下降影響，排

名較上年下降3位。作為以江西省市場為主的區域水泥龍頭企業，公司在江西省內具有較好的品牌知名

度及較強的區域競爭優勢。國家統計局及江西省統計局數據顯示，2022年江西省水泥產量為8,768.6 萬

噸，同比下降13.44%，其中公司水泥產量為2,125萬噸，占比超20%；公司水泥產能2,600萬噸/年，在江

西省內產能位居前三。公司水泥產品在江西省內仍擁有較高占有率及較強競爭力。

     產能方面，目前“萬青轉債 ”的熟料產能置換相關募投項目已完工投產，2022年公司水泥、熟料

及新型磚產能無變化。隨著公司加速延伸水泥上下游產業鏈，2022年公司布局商砼企業近30家，混凝土

產能提升至2,205萬立方米，骨料產能為1,500萬噸/年。此外，公司持續推進水泥窯協同處置固廢和危廢

項目等，未來仍有相應資本支出。

 表3 截至 2022 年末公司水泥及熟料產能分布情況

                                  生產線數量                                                 設計產能

 地區

                             熟料（條）                    磨機（臺）              熟料（萬噸/年）                水泥（萬噸/年）

 江西                                    11                      30                   1,375.00               2,537.00

 福建                                    0                        2                       0.00                 63.00

 合計                                    11                      32                   1,375.00               2,600.00

資料來源：公司提供

     生產方面，公司通常根據上年銷售情況以及當年市場需求，對宏觀經濟政策進行研判后做出預測，

并結合自身產能、錯峰生產計劃及下游需求制定全年生產計劃。2022年受房地產下行、江西農村市場建

設投資放緩等多重因素影響，市場需求明顯收縮，公司當年水泥、混凝土、熟料、新型磚等主要產品產

量及產能利用率均同比下滑；其中新型磚產量及產能利用率降幅較大，主要系該板塊以房地產工程客戶

為主的下游需求收縮及盈利能力下降，公司調整經營策略所致。此外，熟料產能利用率雖有下降，但仍

處于滿負荷水平。混凝土板塊，公司積極延伸產業鏈，已在省內布局商砼企業近30家，2022年需求仍不

及產能投入，產能利用率較低。對于公司逐步拓展的骨料業務，2022年生產骨料1,141.87萬噸，產能利

www.cspengyuan.com

用率為76.12%。

 表4 2021-2022 年公司主要產品生產情況

 產品                       項目        2022 年            2021 年

                     年產能             2,600.00          2,600.00

 水泥（萬噸）              產量              2,124.78          2,468.67

                     產能利用率            81.72%            94.95%

                     年產能             1,375.00          1,375.00

 熟料（萬噸）              產量              1,596.98          1,779.53

                     產能利用率          116.14%           129.42%

                     年產能             2,205.00          1,975.00

 混凝土（萬立方米）           產量               607.24            625.34

                     產能利用率            27.54%            31.66%

                     年產能            68,000.00         68,000.00

 新型磚（萬標塊）            產量             24,469.74         54,796.84

                     產能利用率            35.98%            80.58%

資料來源：公司提供

     公司建立了多渠道、多層次的營銷網絡，水泥銷售以經銷商模式為主，直銷為輔；商砼產品以直銷

為主、經銷為輔。細分市場主要分為民用市場、基建、房地產等。2022年在房地產下行、江西農村市場

建設投資放緩等多重影響下，市場需求收縮明細，且能耗等成本上漲傳導不暢，導致公司水泥、混凝土、

新型磚等主要產品量價齊跌，收入及毛利率同比下滑。熟料銷量和收入有所增加，對公司整體收入貢獻

不大，且毛利率亦明顯下滑。因公司加速上下游產業鏈延伸，2022年公司骨料收入同比增長，但毛利率

有所下滑。

     產銷率方面，由于公司主要采取以銷定產的業務模式，2022年主要產品產銷率仍在100%左右。

 表5 2021-2022 年公司主要產品銷售情況

 產品                            項目         2022 年      2021 年

                     銷售均價（元/噸）              314.92      367.79

 水泥                  銷量（萬噸）                2,117.66    2,450.99

                     產銷率                    99.66%      99.28%

                     銷售均價（元/噸）              275.19      317.80

 熟料

                     銷量（萬噸）                 356.73      317.67

                     銷售均價（元/立方米）            433.33      459.95

 混凝土                 銷量（萬立方米）               609.86      626.30

                     產銷率                  100.43%     100.15%

                     銷售均價（元/標塊）             0.2143      0.2183

 新型磚                 銷量（萬標塊）              26,129.94   56,932.92

                     產銷率                  106.78%     103.90%

www.cspengyuan.com

注：公司生產的熟料大部分為內部使用，少量用于內銷和外銷；表中熟料銷售均價及銷量統計口徑均包含部分外銷和內

銷熟料。

資料來源：公司提供

     公司客戶結構分散，但業務區域集中度仍較高，且2022年主要區域銷售收入明顯下降

     銷售區域方面，公司銷售地區仍以江西為主，同時輻射福建、浙江、湖北及廣東等周邊省份，2022

年公司營業收入的89.58%來自江西市場，業務集中度仍較高，主要銷售區域較為單一，且江西、福建、

浙江及湖北等主要區域銷售收入同比降幅均超20%。

 表6 公司營業收入區域分布情況（單位：億元）

 項目

                      收入        占比               收入         占比

 江西省                 101.06    89.58%            126.50    89.05%

 福建省                   4.61     4.09%              6.70     4.72%

 浙江省                   3.67     3.25%              4.72     3.32%

 湖北省                   1.53     1.36%              2.45     1.72%

 廣東省                   1.47     1.30%              1.22     0.86%

 安徽省                   0.48     0.43%              0.45     0.32%

 合計                  112.82   100.00%            142.05   100.00%

資料來源：公司 2022 年年度報告

主要系貿易領域的第一大客戶銷售額大幅增長所致，公司水泥等主要業務板塊客戶集中度仍較低，仍有

利于分散經營風險。

 表7 公司前五大客戶情況（單位：億元）

          時間          客戶                銷售額                 占比

                     客戶一                 12.39             10.98%

                     客戶二                  3.29              2.91%

                     客戶三                  1.07              0.95%

                     客戶四                  0.52              0.46%

                     客戶五                  0.51              0.45%

                      合計                 17.78            15.76%

                     客戶一                  3.48              2.45%

                     客戶二                  1.25              0.88%

                     客戶三                  1.05              0.74%

                     客戶四                  1.03              0.73%

                     客戶五                  0.88              0.62%

                      合計                  7.68             5.41%

資料來源：公司 2021-2022 年年度報告

     公司通過余熱發電、擴大煤炭采購直供量等措施控制成本，但2022年煤炭價格繼續高位運行，國

www.cspengyuan.com

家開放電價浮動等多重因素推升生產成本，未來需關注煤炭及電力等價格或維持高位對公司成本端的

負面影響，以及需求不振背景下價格傳導的有效性

     原材料方面，石灰石為水泥產品的主要原材料，同時公司對煤炭及電力能耗需求較大，煤炭及電力

成本占水泥生產成本超60%。公司生產用石灰石主要由自有礦山供應，開采費用相對較低，對經營業績

影響較小。煤炭方面，公司使用的煤炭以外購煙煤為主，公司拓展煤炭采購渠道，與多家煤炭供應商簽

訂長期合作協議，2022年公司煤炭直供量占比超過 80%。電力方面，公司充分利用水泥窯余熱資源發電

（已投運余熱發電機組10套，余熱發電裝機容量 80.30MW，可滿足公司窯系統約50%的用電量需求），

同時采取峰谷用電錯峰生產，加大光伏發電建設1等措施控制電力成本。但整體來看，跟蹤期內煤炭價

格繼續高位運行，2022年公司煤炭采購均價進一步上漲約16%；國家開放電價浮動，高能耗企業不受上

浮 20%限制；上述多重因素推高了公司水泥制造成本，2022年以來公司水泥、混凝土等主要業務板塊毛

利率均呈下降態勢。預計短期內煤炭和電力等能源價格將維持高位，公司生產成本仍將承壓，由于需求

端持續低迷，成本上升或無法有效轉嫁至商品售價，或將進一步壓縮公司的利潤空間。

     貿易業務對公司收入形成有益補充，但在水泥等建材需求收縮的背景下，2022年公司貿易入大幅

減少，盈利能力仍很弱

     公司自2020年起搭建貿易平臺，主要根據市場情況經營區域內煤炭等大宗原材料及水泥等建材的貿

易，對公司營業收入形成有益補充。在水泥等建材需求收縮的背景下，2022年公司實現貿易業務收入

未開展貿易業務。

       六、財務分析

      財務分析基礎說明

     以下分析基于公司提供的經大信會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的

新增5家子公司納入合并范圍，2023年一季度減少一家子公司，截至2023年3月末，公司納入合并范圍的

子公司共76家。

      資本實力與資產質量

抬升；資產以生產經營用生產線及自有礦山資源為主，貨幣資金仍相對充裕，但商砼業務應收賬款增

www.cspengyuan.com

長較快

     因 2022 年利潤積累減少以及其他綜合收益為負數，2022 年以來公司凈資產有所波動。受“22 江泥

 圖 4 公司資本結構                                    圖 5 2023 年 3 月末公司所有者權益構成

         總負債         所有者權益      產權比率（右）

                                                                其他實收資本

                                                          權益

                                                                      未分配利

 資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告及未經審計的                資料來源：公司未經審計的 2023 年第一季度報告，中證

     公司資產呈波動態勢，主要包括貨幣資金、應收賬款、存貨（原材料）、固定資產（房屋建筑物及

機器設備）及無形資產（采礦權、探礦權及土地使用權），2023年3月末上述資產合計占公司總資產的

年以內，公司對前五大欠款方合計應收款占期末應收賬款余額的13.82%，2022年計提應收賬款壞賬準備

營需要儲備，2022年以來公司存貨賬面價值呈減少態勢。隨著萬年廠搬遷項目等在建工程部分竣工轉固，

對穩定。

     其他資產方面，2022年末公司貨幣資金中6.62億元因長期定期存單及保證金使用受限；其他權益工

具投資主要包括對新疆天山水泥股份有限公司（以下簡稱“天山股份”，股票代碼為000877.SZ）投資

天山股份等投資的公允價值下降而大幅下降。

     受限資產情況，截至2022年末，公司因抵押等受限的資產規模合計為7.67億元，占總資產比例為

 表8 公司主要資產構成情況（單位：億元）

 項目

                     金額       占比          金額             占比      金額            占比

www.cspengyuan.com

 貨幣資金                 39.93    23.20%      44.62            24.49%    45.86    26.31%

 應收賬款                 15.00     8.72%      14.01             7.69%     9.48     5.44%

 存貨                    6.07     3.53%       7.93             4.35%     8.84     5.07%

 流動資產合計               72.77    42.29%      80.75           44.32%     71.84   41.22%

 其他權益工具投資              5.65     3.29%       5.46             3.00%     8.66     4.97%

 固定資產                 66.23    38.49%      69.44            38.11%    65.37    37.51%

 無形資產                 16.70     9.71%      17.16             9.42%    16.76     9.62%

 非流動資產合計              99.31    57.71%     101.43           55.68%    102.46   58.78%

 資產總計                172.08   100.00%     182.19           100.00%   174.30   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

      盈利能力

高位大幅壓縮利潤空間，短期內公司業績或繼續承壓

少，導致公司當年營業收入同比減少20.58%，同時煤炭及電力價格高位運行推升單位產量產品的生產成

本，且管理費用增加，資產減值損失亦對利潤有所侵蝕，2022年公司實現凈利潤5.84億元，同比下降

及整體銷售毛利率均較上年下滑。2023年一季度，公司經營延續頹勢，營業收入及凈利潤較上年同期分

別下滑28.60%和52.52%。

     盈利能力方面，2022年EBITDA及利潤總額大幅下降導致公司EBITDA利潤率、總資產回報率明顯

下滑。預計江西基建投資仍可為水泥需求提供一定支撐，但在地產低迷背景下，短期內需求整體偏弱，

加之供給端產能過剩現狀尚存，煤炭、電力等成本價格或維持高位，公司業績或繼續承壓。需關注地產

及基建等需求變化，以及煤炭、電力價格變化及“雙碳”、錯峰生產等推進對生產成本及產能利用的影

響。

 圖 6 公司盈利能力指標情況（單位：%）

                              EBITDA利潤率        總資產回報率

   資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告，中證鵬元整理

www.cspengyuan.com

      現金流與償債能力

     公司經營活動現金凈現金流表現弱化，現金生成能力下降，2022年總債務規模有所上升但凈債務

仍為負， EBITDA及總資本對債務保障能力仍較好，總體償債壓力不大

有所下降。2023年3月末公司總債務為32.42億元，較2021年末增長35.07%，占總負債的比重為48.25%，

長短期債務比例約為42.6：57.4；債務類型以銀行借款和債券融資為主，其中銀行借款多有抵質押和擔

保措施，債券融資包括“萬青轉債”和“22江泥01”，發行期限分別為6年和5年。

     此外，公司應付賬款主要系應付上游供應商貨款，2022年末一年以上應付賬款余額占比為41.83%。

根據最新會計準則，公司將期末未到期已背書未終止確認的部分銀行承兌匯票重分類至其他流動負債，

公司長期應付款主要包括專項應付款5.10億元（主要系萬年縣人民政府提供的萬年廠異地搬遷補償資金

 表9 公司主要負債構成情況（單位：億元）

 項目

                     金額       占比           金額         占比          金額            占比

 短期借款                 11.86    17.65%       13.93        17.95%    13.32        20.40%

 應付賬款                 13.77    20.50%       15.12        19.48%    15.92        24.38%

 其他流動負債                3.04        4.53%     8.50        10.95%     2.50         3.83%

 流動負債合計               39.13   58.24%        49.44        63.70%    45.44        69.59%

 長期借款                  0.99        1.48%     1.01         1.30%     0.85         1.30%

 應付債券                 15.31    22.79%       15.24        19.64%     8.94        13.69%

 長期應付款                 7.79    11.60%        7.83        10.10%     8.48        12.98%

 非流動負債合計              28.06   41.76%        28.17        36.30%    19.86        30.41%

 負債合計                 67.19   100.00%       77.61     100.00%      65.30     100.00%

 總債務合計                32.42    48.25%       34.33        44.24%    24.00        36.76%

 其中：短期債務              13.81    20.56%       15.67        20.20%    14.15        21.67%

        長期債務          18.61    27.70%       18.66        24.04%     9.85        15.09%

資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

蹤期內公司資產負債率有所波動，整體尚可。因公司盈余現金相對充裕，2022年公司凈債務、凈債務與

EBITDA之比、FFO與凈債務之比仍均為負數；EBITDA對債務利息、總資本對債務總額保障能力雖有

下降但仍較好。

www.cspengyuan.com

 表10 公司現金流及杠桿狀況指標

 指標名稱                              2023 年 3 月        2022 年      2021 年

 經營活動凈現金流 (億元)                           -0.42          8.45        18.73

 FFO(億元)                                    --          4.65        25.09

 資產負債率                                 39.05%         42.60%      37.46%

 凈債務/EBITDA                                 --         -0.97        -0.57

 EBITDA 利息保障倍數                              --         16.41        37.16

 總債務/總資本                               23.61%         24.72%      18.05%

 FFO/凈債務                                    --       -27.96%     -113.68%

 經營活動現金流/凈債務                            3.77%        -50.79%      -84.90%

 自由現金流/凈債務                             21.33%         10.75%      -29.33%

資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

速動比率逐步上升，但整體表現尚可。授信方面，2022年末公司未使用銀行授信額度10.73億元，具有

一定備用流動性。

  圖 7 公司流動性比率情況

                            速動比率                 現金短期債務比

  資料來源：公司 2021-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年第一季度報告，中證鵬元整理

       七、其他事項分析

      （一）ESG 風險因素

     中證鵬元認為，公司 ESG 表現良好，對公司持續經營和信用水平基本無負面影響

     環境因素

www.cspengyuan.com

     環境方面，公司及子公司是環境保護部門公布的重點排污單位，根據公司 2022 年年度報告及公司

提供的《關于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，公司過去一年未因環境因素受到相關部

門的行政處罰。

     社會因素

     社會方面，根據公司提供的《關于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，過去一年公司

不存在因違規經營、違反政策法規而受到政府部門處罰的情形，不存在因發生產品質量或安全問題而受

到政府部門處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社保或發生員工安全事故的情形。

     公司治理

     治理方面，公司按照《公司法》、《證券法》、《深圳證券交易所股票上市規則》等相關法律法規

以及《公司章程》的有關規定，形成以股東大會、董事會、監事會相互制約、運作有效的內部管理和控

制制度體系。根據公司提供的《關于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》，近 36 個月公司

高管不存在因違法違規而受到行政、刑事處罰或其他處罰的情形。2023 年 1 月，因工作調動原因，公司

原董事長林榕、原總會計師兼董事會秘書彭仁宏辭職；截至 2023 年 3 月末，陳文勝任公司董事長，常

務副總經理周帆代行總會計師、董事會秘書職責。

      （二）過往債務履約情況

     根據公司提供的企業信用報告，從2020年1月1日至報告查詢日，公司本部（報告查詢日為2023年5

月18日）、子公司江西南方萬年青水泥有限公司（報告查詢日為2023年3月13日）不存在未結清不良類

信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或

逾期償付情況。

     根據中國執行信息公開網信息查詢，截至2023年5月31日，中證鵬元未發現公司本部曾被列入全國

失信被執行人名單。

       八、外部特殊支持分析

     公司是江西省國資委實際控制的江西省水泥龍頭企業。中證鵬元認為在公司面臨債務困難時，江西

省政府提供特殊支持的意愿強，主要體現在以下方面：

     （1）公司與江西省政府的聯系中等。江西省國資委間接持有公司股權；公司從政府和相關單位獲

得的業務規模小，但當地政府對公司的經營戰略和業務運營擁有絕對控制權，且近年公司持續獲得財政

補貼等外部支持，預計未來和政府聯系較穩定。

     （2）公司對江西省政府較為重要。公司作為江西省水泥龍頭企業，主要經營硅酸鹽水泥及商品混

www.cspengyuan.com

凝土銷售，在區域市場有較高占有率及較強競爭力，在就業、稅收等方面對當地政府貢獻很大，且系公

開發行過債券的上市公司，若違約會對當地金融生態環境和融資成本造成實質性影響。

       九、結論

行業去產能壓力依然嚴峻，水泥價格下行；疊加煤炭等能源價格維持高位，水泥行業利潤大幅下滑。公

司系江西省水泥龍頭企業，水泥產品在江西省內擁有較強競爭力，2022年末公司擁有11條熟料生產線及

西省水泥產量為8,768.6萬噸，其中公司水泥產量占比超20%。此外，公司在商砼、骨料等方面積極延伸

產業鏈，江西省內布局商砼企業近30家，利潤率較高的骨料收入實現增長。因公司盈余現金相對充裕，

凈債務為負數，EBITDA對債務利息、總資本對債務總額保障能力仍較好。同時，中證鵬元也關注到，

需求收縮下公司水泥、商砼等主要產品量價齊跌，營業收入下滑20.58%，煤炭價格高位運行推升公司生

產成本，成本傳導不佳，利潤同比下降74.69%；受房地產下行，房企客戶資金渠道收窄等影響，公司混

凝土業務銷售回款情況減弱；公司業務區域集中度較高，2022年公司營業收入中江西省內收入占比為

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為AA+，維持評級展望為穩定，維持“萬青轉債”的信用等

級為AA+。

www.cspengyuan.com

附錄一 公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）

 財務數據（單位：億元）              2023 年 3 月    2022 年     2021 年       2020 年

 貨幣資金                           39.93      44.62      45.86        38.77

 流動資產合計                         72.77      80.75      71.84        56.77

 固定資產                           66.23      69.44      65.37        55.21

 非流動資產合計                        99.31     101.43     102.46        94.62

 資產總計                          172.08     182.19     174.30       151.39

 短期借款                           11.86      13.93      13.32         8.02

 應付賬款                           13.77      15.12      15.92        14.64

 流動負債合計                         39.13      49.44      45.44        36.50

 應付債券                           15.31      15.24         8.94       8.63

 長期應付款                           7.79       7.83         8.48       9.08

 非流動負債合計                        28.06      28.17      19.86        21.42

 負債合計                           67.19      77.61      65.30        57.92

 總債務                            32.42      34.33      24.00        18.79

 所有者權益                         104.89     104.58     109.00        93.47

 營業收入                           19.54     112.82     142.05       125.29

 營業利潤                            1.86       7.81      30.54        29.07

 凈利潤                             1.42       5.84      23.07        21.97

 經營活動產生的現金流量凈額                  -0.42       8.45      18.73        22.37

 投資活動產生的現金流量凈額                  -2.24     -13.85      -8.87       -12.71

 籌資活動產生的現金流量凈額                  -2.36      -1.76      -2.95        -0.87

 財務指標                     2023 年 3 月    2022 年     2021 年       2020 年

 EBITDA(億元)                        --      17.24      38.57        33.09

 FFO(億元)                           --       4.65      25.09        19.62

 凈債務(億元)                       -11.16     -16.64     -22.07       -19.10

 銷售毛利率                        18.37%     17.48%     27.36%       28.15%

 EBITDA 利潤率                        --    15.28%     27.15%       26.41%

 總資產回報率                            --     5.08%     19.28%       21.61%

 資產負債率                        39.05%     42.60%     37.46%       38.26%

 凈債務/EBITDA                        --      -0.97      -0.57        -0.58

 EBITDA 利息保障倍數                     --      16.41      37.16        41.24

 總債務/總資本                      23.61%     24.72%     18.05%       16.74%

 FFO/凈債務                           --    -27.96%   -113.68%     -102.69%

 速動比率                            1.70       1.47         1.39       1.41

 現金短期債務比                         3.19       3.45         3.49       4.36

注：因凈債務為負數，表中凈債務/EBITDA、FFO/凈債務指標為負。

資料來源：公司 2020-2022 年度審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理

www.cspengyuan.com

附錄二 公司股權結構圖（截至 2023 年 3 月末）

  資料來源：公司提供

www.cspengyuan.com

附錄三 公司組織結構圖（截至 2023 年 3 月末）

  資料來源：公司提供

www.cspengyuan.com

附錄四 2023 年 3 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況

                                          持股比例

              子公司名稱      業務性質                               取得方式

                                     直接        間接

 江西萬年青科技工業園有限責任公司     物業管理服務         100.00%           -   投資設立

 江西萬年青工程有限公司          設備安裝維修         100.00%           -   投資設立

 江西萬年青電子有限公司          石英晶體器件         75.00%            -   投資設立

 南昌萬年青水泥有限責任公司        水泥生產銷售         68.00%            -   投資設立

 江西南方萬年青水泥有限公司        水泥生產銷售         50.00%            -   投資設立

 江西玉山萬年青水泥有限公司        水泥生產銷售               -     80.00%    投資設立

 江西瑞金萬年青水泥有限責任公司      水泥生產銷售               -     100.00%   投資設立

 江西萬年青礦業有限公司          非金屬礦開采加工銷售     100.00%           -   投資設立

 江西萬年縣萬年青商砼有限公司       混凝土生產及銷售       100.00%           -   投資設立

 江西贛州萬年青新型材料有限公司      水泥制品及水泥纖維板     66.67%            -   投資設立

 江西興國萬年青商砼有限公司        混凝土生產及銷售             -     100.00%   投資設立

 贛州于都萬年青商砼有限公司        水泥生產銷售               -     100.00%   投資設立

 贛州開元萬年青商砼有限公司        混凝土生產及銷售             -     100.00%   投資設立

 崇義祥和萬年青商砼有限公司        混凝土生產及銷售             -     60.00%    投資設立

 瑞金萬年青商砼有限公司          混凝土生產及銷售             -     75.00%    投資設立

 興國萬年青新型建材有限公司        建材生產銷售               -     80.00%    投資設立

 瑞金萬年青新型建材有限公司        建材生產銷售               -     80.00%    投資設立

 石城萬年青新型建材有限公司        建材生產銷售               -     80.00%    投資設立

 南昌萬年青商砼有限公司          水泥砼預制構件的生產銷售   70.00%            -   投資設立

 上饒市萬年青商砼有限公司         混凝土生產及銷售       100.00%           -   投資設立

 上饒市萬年青新型建材有限公司       建材生產銷售         100.00%           -   投資設立

 鉛山縣萬年青新型建材有限公司       建材生產銷售         100.00%           -   投資設立

 萬年縣萬年青新型建材有限公司       建材生產銷售         100.00%           -   投資設立

 鷹潭萬年青新型建材有限公司        建材生產銷售         100.00%           -   投資設立

 江西錦溪建材有限公司           建材生產銷售         51.00%            -   投資設立

 江西石城南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     100.00%   投資設立

 上猶萬年青新型材料有限公司        混凝土生產及銷售             -     100.00%   投資設立

 江西黃金埠萬年青水泥有限責任公司     水泥生產銷售         58.00%            -   收購

 福建福清萬年青水泥有限公司        水泥生產銷售         90.00%            -   收購

 江西尋烏南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     70.00%    收購

 江西贛州南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     80.00%    收購

 贛州章貢南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     80.00%    收購

 江西于都南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     80.00%    收購

 江西興國南方萬年青水泥有限公司      水泥生產銷售               -     80.00%    收購

www.cspengyuan.com

 江西樂平萬年青水泥有限公司(曾用名:

                      水泥生產銷售         40.00%    60.00%    收購

 江西錦溪水泥有限公司)

 撫州市東鄉區錦溪混凝土有限公司      混凝土生產及銷售             -   51.00%    收購

 江西湖口萬年青水泥有限公司        水泥生產銷售               -   100.00%   收購

 樂平萬年青商砼有限公司（曾用名：

                      混凝土生產及銷售             -   100.00%   收購

 樂平錦溪商品混凝土有限公司）

 進賢縣鼎盛混凝土有限公司         混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 江西萬年青塑料包裝有限公司（曾用

                      編織袋生產銷售        58.12%          -   收購

 名：江西錦溪塑料制品有限公司）

                      水泥制品、混凝土、新型墻

 鄱陽縣恒基建材有限公司                         100.00%         -   收購

                      體材料生產及銷售

                      商品混凝土、高新墻體材

 贛州永固高新材料有限公司                              -   100.00%   收購

                      料、商品砂漿生產及銷售

 江西昊鼎商品混凝土有限公司        混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

                      混凝土攪拌加工、銷售、裝

 景德鎮市景磐城建混凝土有限公司                           -   80.00%    收購

                      卸

                      混凝土攪拌加工、銷售、裝

 景德鎮市城竟混凝土有限公司                             -   80.00%    收購

                      卸

 景德鎮東鑫混凝土有限公司         預拌混凝土制造、銷售           -   80.00%    收購

                      建筑工程、建筑原材料及結

 景德鎮市磐泰砼材檢測有限公司                            -   80.00%    收購

                      構檢測服務

 湖口縣萬年青商砼有限公司         混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 寧都萬年青商砼有限公司          混凝土生產及銷售             -   70.00%    收購

 共青城萬年青商砼有限公司         混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 鄱陽縣恒泰商品混凝土有限公司       混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 余干縣商砼建材有限公司          混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 九江萬年青商砼有限公司(曾用名:九江

                      混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 佰力混凝土有限公司)

 九江廣德新型材料有限公司         混凝土生產及銷售       100.00%         -   收購

 海南華才建材有限公司           建材銷售及貨物運輸代理    100.00%         -   收購

 江西德安萬年青水泥有限公司        水泥生產銷售         100.00%         -   投資設立

 江西錦溪礦業有限公司           石灰石礦產品生產及銷售          -   60.00%    投資設立

                      建材生產銷售、混凝土機械

 安遠萬年青新型材料有限公司                             -   100.00%   投資設立

                      設備租賃服務

 德安萬年青電力有限公司          電力、熱力生產和供應     100.00%         -   投資設立

 萬年縣萬年青電力有限公司         電力、熱力生產和供應     100.00%         -   投資設立

 瑞金市萬年青新型材料有限公司       新型墻材等生產及銷售           -   100.00%   投資設立

                      非金屬廢料和碎屑加工處理

 江西德安萬年青環保有限公司                             -   55.00%    投資設立

                      等

 江西萬年青物流有限公司          貨物運輸等                -   60.00%    投資設立

 江西于都萬年青聚通環保有限公司      危險廢物經營、技術服務等         -   55.00%    投資設立

 于都萬年青礦業有限公司          石灰石礦產品生產及銷售          -   100.00%   投資設立

                      道路貨物運輸、供應鏈管理

 贛州萬年青供應鏈管理有限公司                            -   100.00%   投資設立

                      服務等

                      貨物運輸、貨物進出口、國

 江西南方萬年青國貿有限公司                             -   100.00%   投資設立

                      內貿易代理等

                      預拌商品混凝土的生產、運

 瑞昌市民杰混凝土有限公司                              -   80.00%    收購

                      輸、泵送、銷售等

www.cspengyuan.com

                     建筑用石加工，非金屬礦及

 德安萬年青新型建材有限公司       制品銷售、制造，固體廢物   -   100.00%   投資設立

                     治理，建筑材料銷售等

                     礦產資源開采、建筑用石加

 樂平萬年青上堡礦業有限公司                      -   60.00%    投資設立

                     工、非金屬礦及制品銷售等

                     新型建筑材料制造、銷售，

 廬山萬年青新型材料有限公司       非金屬礦及制品銷售、制造   -   67.00%    投資設立

                     等

 鷹潭市信江混凝土有限公司        混凝土生產及銷售       -   51.00%    收購

                     道路貨物運輸、水泥制品、

 江西萬磊新型材料有限公司                       -   51.00%    投資設立

                     新型建材生產及銷售

                     道路貨物運輸、水泥制品、

 贛州萬建新型材料有限公司                       -   100.00%   投資設立

                     新型建材生產及銷售

                     儲能技術服務，各類發電技

 江西南方萬年青新能源有限公司                     -   100.00%   投資設立

                     術服務

                     道路貨物運輸、水泥制品、

 吉安南方萬年青新型材料有限公司                    -   63.75%    投資設立

                     新型建材生產及銷售

資料來源：公司提供

www.cspengyuan.com

附錄五 主要財務指標計算公式

 指標名稱                 計算公式

 短期債務                 短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項

 長期債務                 長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務調整項

 總債務                  短期債務+長期債務

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據+其他現金類

 現金類資產

                      資產調整項

 凈債務                  總債務-盈余現金

 總資本                  總債務+所有者權益

                      營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+固定資產折舊、油氣

 EBITDA               資產折耗、生產性生物資產折舊+使用權資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+

                      其他經常性收入

 EBITDA 利息保障倍數        EBITDA /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費

 自由現金流（FCF）           經營活動產生的現金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業收入-營業成本） /營業收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業收入×100%

 總資產回報率               （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（本年資產總額+上年資產總額）/2]×100%

 產權比率                 總負債/所有者權益合計*100%

 資產負債率                總負債/總資產*100%

 速動比率                 （流動資產-存貨）/流動負債

 現金短期債務比              現金類資產/短期債務

注：（1）因債務而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產回

報率時，我們會將超總資產 10%部分的商譽扣除。

www.cspengyuan.com.

附錄六 信用等級符號及定義

一、中長期債務信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  債務安全性極高，違約風險極低。

 AA                   債務安全性很高，違約風險很低。

 A                    債務安全性較高，違約風險較低。

 BBB                  債務安全性一般，違約風險一般。

 BB                   債務安全性較低，違約風險較高。

 B                    債務安全性低，違約風險高。

 CCC                  債務安全性很低，違約風險很高。

 CC                   債務安全性極低，違約風險極高。

 C         債務無法得到償還。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

二、債務人主體信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

 AA                   償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

 A                    償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

 BBB                  償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

 BB                   償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。

 B                    償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

 CCC                  償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

 CC                   在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

 C         不能償還債務。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

三、債務人個體信用狀況符號及定義

 符號           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。

注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級可能提升。

 穩定                   情況穩定，未來信用等級大致不變。

 負面                   存在不利因素，未來信用等級可能降低。

www.cspengyuan.com.

查看原文公告

標簽：