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華鑫證券有限責任公司孫山山近期對國聯水產進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：2022年順利收官，期待預制菜更多表現》，本報告對國聯水產給出買入評級，當前股價為5.06元。

國聯水產(300094)
事件
2023年4月28日，國聯水產發布2022年年報和2023年一季報。
投資要點
2022年順利收官，經營趨勢向好
2022年營收51.14億元（同增14%），歸母凈利潤-0.08億元（同增45%），全年業績逆勢增長，經營趨勢向好。2022Q4總營收11.66億元（同減0.8%），歸母凈利潤-0.6億元（同減138%）。2023Q1營收14.15億元（同增33%），歸母凈利潤0.1億元（同增10%），系水產食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率為12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1凈利率為-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1銷售費用率為4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理費用率為2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年經營活動現金流凈額分別1.17/-1.67/0.03億元，同比-43%/-28%/-98%。
預制菜持續放量，國內市場占比提升
分產品看，2022年水產食品/飼料/其他營收48.28/2.01/0.85億元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司產品結構逐步向以預制菜品為主的餐飲食材和海洋食品轉型，推動水產食品實現較快增長，其中預制菜營收11.31億元，同增34.48%。當前已推出菠蘿烤魚、剁椒金鯧魚、奶香麥片脆皮蝦、香烤鳳尾蝦、調味牛蛙等20余款預制菜新品，預制菜有望繼續放量。分區域看，2022年國內/國外營收24.64/26.5億元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持續推進渠道下沉，加強與重要餐飲客戶定制研發，提升商超產品鋪貨率，推動國內市場營收占比穩步提升。國外方面，持續拓展非美國地區，當前預制菜已打入東南亞、日韓等市場。量價拆分看，2022年水產食品/飼料銷量6.99/3.51萬噸，同比+9%/-36.48%，對應噸價6.91/0.57萬元/噸，同增9%/2%。
盈利預測
公司是國內少數具備采購、精深加工研發一體的海洋食品企業，聚焦預制菜進行商業模式升級，為餐飲企業、家庭餐桌提供全面解決方案。公司充分發揮全球供應鏈和研發優勢，產品結構逐步向以預制菜為主的餐飲食材和海洋食品轉型，產品附加值和影響力得到進一步提升。我們看好公司預制菜放量，加速公司轉型。預計公司2023-2025年EPS分別為0.08/0.16/0.27元，當前股價對應PE分別為60/32/18倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、預制菜不及預期、原材料上漲等。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國聯水產（300094）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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