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東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾近期對蘇泊爾進行研究并發布了研究報告《單三季度盈利能力持續改善，內銷經營穩健》，本報告對蘇泊爾給出增持評級，認為其目標價位為45.95元，當前股價為40.93元，預期上漲幅度為12.26%。

蘇泊爾(002032)
事件：公司公告2022年三季報，2022年前三季度公司實現營收149.81億元，同比下降4.37%，實現歸母凈利潤13.09億元，同比增加5.47%；單三季度公司實現營收46.57億元，同比下降10.98%，同期實現歸母凈利潤3.76億元，同比增長0.16%。
內銷經營穩健，外銷業務短期承壓。單三季度收入整體符合預期。分地區來看，內銷市場方面，推測公司單三季度內銷業務實現個位數增長。根據奧維云網的統計數據，2022年單三季度蘇泊爾廚小電（包含電飯煲、料理機、空氣炸鍋等14個品類）線上監測渠道銷售額約17.5億元，同比增長2.8%，其中空氣炸鍋、電蒸鍋、電壓力鍋等品類貢獻主要增量；同期廚小電行業線上監測渠道整體零售額約為78.3億元，同比增長0.3%；公司廚小電收入增速高于行業整體增速，市場份額穩步提升。外銷市場方面，推測單三季度公司外銷收入同比延續負增長趨勢。俄烏沖突、海外高通脹等宏觀因素導致海外廚小電需求持續走弱，公司外銷大客戶存在一定去庫存壓力，對公司海外代工業務帶來負向影響。
渠道轉型疊加銷售結構持續優化，公司盈利水平穩步提升。2022年單三季度公司實現毛利率25.66%，剔除運費重分類影響后，推測可比口徑下同比提升約3pct，或主要源于公司渠道轉型逐步落地、高毛利內銷業務占比有所提升，以及外銷業務年初重新定價推動盈利水平改善。費用端，2022年單三季度公司實現銷售費用率11.84%，可比口徑下同比提升約2pct，推測主要系公司為發展自有品牌業務，拓展抖音等新興渠道，在加大營銷投入的同時注重提升營銷效率。2022年單三季度公司實現歸母凈利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平穩步提升。
新興品類蓬勃發展、渠道轉型日益深化，公司長期可持續增長能力強。中期來看，內銷方面，中國廚小電市場有望維持穩健增長的態勢，外銷業務在經歷去庫存階段后，壓力有望逐步緩解。展望未來，公司廚小電、炊具等傳統品類優勢明顯，清潔電器、集成灶等新興品類蓬勃發展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成長；渠道端，公司穩步推進線上渠道“一盤貨”、DTC戰略轉型，同時積極完善抖音等新興渠道布局，持續深耕線下渠道網絡，長期可持續增長能力強。
盈利預測與投資建議
適當下調外銷收入增速假設、上調銷售費用率假設，預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為20.64/22.52/24.12億元（此前預測2022-2024年分別為22.27/23.85/25.56億元），根據可比公司給予2022年18倍市盈率估值，對應目標價45.95元，維持“增持”評級。
風險提示
集團訂單增長不及預期；行業價格競爭加劇；原材料價格大幅上行的風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券余昆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.3%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利21.3億，根據現價換算的預測PE為16.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為56.77。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 東方證券